中国平安(601318):利润承压 转型收官之年产品服务体系逐渐清晰

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦/谢雨晟 日期:2022-04-30

本报告导读:

    22Q1归母净利润同比-24.1%,归母营运利润同比+10.0%;NBV承压,寿险转型收官之年产品+服务体系逐渐清晰;产险受疫情影响综合成本率小幅上升,投资大幅承压。

    投资要点:

    维持“增持”评级,维持目标价至81.70元/股,对应2022年P/EV为1 倍:公司22Q1 归母净利润同比-24.1%,主要为投资收益大幅下滑影响,低于市场预期;归母营运利润同比+10.0%,其中寿险营运利润同比+16.0%,预计主要为21 年末精算假设调整更为审慎带来正向营运偏差,以及部分免税投资 收益贡献,而剩余边际摊销仍然缓慢。

    资本方面,偿二代二期规则下公司获批过渡期政策,截至22Q1 末寿险和产险综合偿付能力充足率分别为251.3%和207.1%;核心偿付能力充足率分别为142.5%和167.5%。考虑到权益市场波动下投资收益仍具不确定性,下调2022-2024 年EPS 为5.36(6.04, -11.3%)/5.89(6.77,-12.9%) /7.22(7.78, -7.2%)元。

    NBV承压,寿险转型收官之年产品+服务体系逐渐清晰:22Q1 公司NBV 同比-33.7%(如21Q1 按调整后精算假设同口径下NBV 同比约-25%),符合预期。其中,新单同比-15.4%,预计主要为渠道人力大幅下滑而人均产能提升不及预期所致,截至22Q1 末渠道代理人53.8万人,同比-10.4%;新业务价值率同比-6.8pt 至24.6%,主要为产品结构变化影响。22 年公司寿险转型收官之年,公司保险+健康管理、保险+高端养老 、保险+居家养老三大核心体系初步建立,围绕客户多元化需求提供解决方案,叠加集团下医疗健康生态圈和科技赋能的积累,预计率先建立价值增长新引擎。

    产险受疫情影响综合成本率小幅上升,投资大幅承压:1)22Q1产险综合成本率96.8%,同比+1.6pt,主要为疫情影响下,部分普惠合作的保证保险质量下滑,赔付支出同比上升。2)一季度股债均承压环境下,公司投资大幅承压,22Q1 年化净投资收益率3.3%,同比-0.2pt;年化总投资收益率2.3%,同比-0.8pt。

    催化剂:权益市场修复;稳增长化解地产风险。

    风险提示:房地产企业违约;疫情反复;权益市场大幅波动。