玲珑轮胎(601966):短期利空交织导致业绩承压 战略持续推进提升长期实力

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/叶家宏 日期:2022-04-30

事件描述

    公司发布2021 年年报,2021 年实现收入185.8 亿元(同比+1.1%),实现归属净利润7.9 亿元(同比-64.5%),实现归属扣非净利润6.4 亿元(同比-69.2%)。其中Q4 单季度实现收入42.6 亿元(同比-17.0%,环比-0.3%),归属净利润-1.4 亿元(同环比由正转负),扣非归属净利润-1.8 亿元(同环比由正转负)。2021 年利润分配预案为每10 股派1.6 元(含税)。

    公司发布2022 年一季报,单季度实现收入43.5 亿元(同比-12.7%,环比+2.0%),归属净利润-0.9 亿元(同比由正转负),扣非归属净利润-1.6 亿元(同比由正转负)。

    事件评论

    2021 行业景气磨底,公司表现承压。2021 年公司主营轮胎景气下行,业绩有所下滑,整体毛利率为17.3%(同比-10.6 pct),其中Q4 单季度毛利率为6.2%(同比-20.5 pct,环比-12.3 pct),环比回落与原材料价格高企、海运费高企及下游汽车市场阶段性需求受阻存在较大关系。2021 年公司业绩下滑主因有:1)原料端:2021 年,公司主要原料天然橡胶(同比+16.3%)、合成橡胶(同比+29.7%)、炭黑(同比+49.0%)、帘子布(同比+53.9%)价格快速上涨,导致采购成本大幅提升;2)出口端:2021 年,国际海运货柜供应紧张,船运费持续上升,导致公司出口成本上升,订单旺盛但出口受阻。3)配套端:2021 年,由于芯片短缺及成本提升,乘用车配套一定承压。商用车方面,受国五国六标准切换,提前透支市场,导致中重卡2021 年下半年开始大幅下滑达52.5%。汽车市场需求受阻,进而影响轮胎企业配套销量高速增长。多重不利因素共振,导致公司2021 年业绩降幅较大。

    Q1 公司盈利水平有所回暖。Q1 公司业绩有所回暖,整体毛利率为11.0%(同比-11.5 pct,环比+4.9 pct),环比提升主要由于公司向下游不断提价以及海运状况不断改善所致。总得来看,随着原料价格、海运状况和下游配套端的不断改善,公司业绩有望得到改善。

    2021 年产销量稳步增长,Q1 单胎价格不断上涨。2021 年公司轮胎产量共7026.7 万条,同比+6.5%;销量共6470.7 万条,同比+2.2%。根据公司经营数据,Q1 公司单胎收入为276.9 元,环比上涨20.9 元,体现出公司下游结构调整的能力,盈利能力有望提升。

    国际化配套再上台阶,新零售战略持续推进。公司2021 年实现大众多款主胎实现定点和量供,并成为中国大陆首个为奥迪、宝马、大众等全球十大汽车厂中八家主流车型定点开发的轮胎企业。新能源配套领域,玲珑21 年整体市占率接近20%,销量增速达182%。

    截至2021 年末,公司新零售系统注册店铺从约5000 家增长至约3 万家。2021 年下半年开始,公司渠道进行全新的规划和调整,并创建独立的养车品牌“玲珑养车驿站”,打造消费者熟知并信赖的养车品牌。随着公司配套及新零售战略的不断推进,叠加全球“7+5”战略布局深化,将在未来帮助公司不断实现收入及利润新增量。

    公司为国内轮胎龙头,配套全国领先。随着“7+5”战略落地,全球产业布局不断优化。

    坚持研发,品质保持领先。新零售驱动渠道及品牌持续成长。预计公司2022-2024 年净利润分别为9.7 亿元、23.4 亿元及35.6 亿元。考虑公司业绩恢复尚需时日,我们将投资评级下调至“增持”。

    风险提示

    1、海内外项目投产进度不及预期;

    2、贸易摩擦加剧,原材料价格波动;海运价格大幅度上涨。