中国平安(601318):NBV持续承压 财险稳中向好 期待投资端改善

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王一峰/郑君怡 日期:2022-04-30

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    中国平安发布2022 年一季度报告:中国平安 2022Q1 实现营业收入3059 亿元(YOY-10.1%),归母净利润207 亿元(YOY-24.1%),归母营运利润430 亿元(YOY+10.0%),基本每股收益1.18 元(YOY-23.4%),产险实现保费收入730亿元(YOY+10.3%),COR 96.8%,同比+1.6pct,NBV 126 亿元(YOY-33.7%),年化净投资收益率3.3%,年化总投资收益率2.3%。

    点评:

    寿险∶NBV 大幅承压,代理人清虚仍在进行。2022Q1 公司实现NBV 126 亿元(YOY-33.7%),首年保费512 亿元(YOY-15.4%),NBVM 24.6%,同比-6.8pct,预计主要受代理人队伍调整,去年同期新旧重疾转换带来高基数,叠加一季度公司主推以“盛世金越”为代表的增额终身寿险产品影响,同时疫情反复影响代理人线下展业,NBV 大幅承压。截至一季度末公司个险销售代理人数量53.8 万,较年初下降10.4%,代理人提质稳量仍在进行。目前公司针对新人队伍建设推出“优+”计划,持续推动数字营业部试点,后续有望通过人力赋能缓解NBV 承压态势。

    产险∶保费收入稳健增长,业务质量持续优化。2022Q1 公司实现产险保费收入730 亿元(YOY+10.3%),其中车险保费收入471 亿元(YOY+10.4%),预计收入改善主要系车险综改周期性影响趋弱叠加疫情部分释放赔付压力,非车险保费收入187 亿元(YOY+2.1%),意健险保费收入73 亿元(YOY+38.5%)。2022Q1产险综合成本率96.8%,同比+1.6pct,预计主要受疫情影响,保证险业务赔付支出同比上涨。公司持续强化科技赋能,搭建汽车服务生态圈,截至一季度末,平安好车主APP 注册用户突破1.53 亿(YOY+17.7%),累计绑车车辆突破9700万。

    投资∶市场下行大幅拖累投资端表现。截至一季度末,公司投资资产近4.1 万亿元,较年初增长4.6%。2022Q1 受多重因素影响,市场下行压力增大,公司投资端承压明显,年化净投资收益率3.3%,同比-0.2pct,年化总投资收益率2.3%,同比-0.8pct。截至一季度末,公司投资资产中债权计划及债权型理财产品占比11.3%,整体信用水平较好,风险稳健可控。

    银行∶营收业绩优异,资产质量与资本充足水平小幅改善。2022Q1 平安银行实现营业收入 462 亿元(YOY+10.6%),净利润129 亿元(YOY+26.8%),业绩表现优异。2022Q1 吸收存款平均成本率2.05%,同比-0.01pct,不良贷款率1.02%,较年初持平,拨备覆盖率289.1%,较年初上升0.68pct,核心一级资本充足率较年初上升0.04pct,资产质量与资本充足水平均有所改善。

    综合金融∶经纪业务表现亮眼,资管规模持续增长。2022Q1 公司综合金融保费规模48 亿元(YOY+9.4%),综合金融融资规模1930 亿元(YOY+9.0%)。平安证券依托集团综合金融与科技优势,业绩稳健增长,2022Q1 经纪股基交易量市场份额约3.69%,较去年同期持平,ABS 和债券承销规模分别位列行业第二位、第七位。平安信托持续深化转型,资管规模显著提升,截至一季度末信托资产管理规模4787 亿元,较年初增长3.8%,主动管理型资产管理规模占比提升至81.1%。

    盈利预测与评级:2022Q1 公司寿险改革推向纵深,围绕“渠道+产品”双轮驱动战略部署,代理人队伍高质量转型取得阶段性进展,预计后续个险渠道与银保渠道齐发力或缓解NBV 承压态势,叠加公司积极推进科技赋能,以医疗健康打造价值增长新引擎,建立差异化优势,人身险业绩有望回升。车险综改压力已充分释放,预计疫情有效缓解后综合成本率有进一步收窄空间。但考虑到当前市场下行压力增大,一季度公司投资端承压大幅拖累利润增长,我们下调公司2022-2024 归母净利润预测19.3%/13.2%/10.4%至1169/1471/1726 亿元。目前A/H 股价对应公司22 年PEV 为0.54/0.52,维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示:权益市场大幅波动;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。