风华高科(000636):1Q22业绩承压 被动元件去库存接近尾声

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:胡剑/胡慧 日期:2022-04-30

  21 年营收同比增长16.7%,归母净利润同比增长162.9%。公司21 年营收50.55 亿元(YoY +16.7%),归母净利润9.43 亿元(YoY +162.9%),扣非后归母净利润7.78 亿元(YoY +80.2%)。21 年非经常性损益同比增长2.38 亿元,主要系:1)20 年公司计提奈电0.91 亿元商誉减值;2)21 年奈电、风华研究院出表,投资收益同比增加0.75 亿元;3)21 年土地及附属建筑物收储收益增加0.51 亿元。21 年扣非业绩高增长得益于:1)MLCC、电阻等产品产能快速提升,同时21 年前三季度5G、新基建等市场对于被动元件的需求增加;2)盈利能力较弱的奈电出表,公司21 年毛利率同比提升2.26pct 至31.91%。

      1Q22 营收同比下降6.1%,归母净利润同比下降3.2%。4Q21 以来,受缺芯、新冠疫情反复、物流运输受阻等因素的影响,终端需求较弱,被动元件行业量价齐跌,公司产品销量、价格环比下降。在此背景下,公司4Q21 营收11.00亿元(YoY -22.1%),毛利率26.37%(QoQ -8.40pct, YoY -2.62pct);1Q22营收11.02 亿元(YoY -6.1%),归母净利润1.80 亿元(YoY -3.2%),毛利率8.58%(QoQ -1.38pct, YoY -5.38pct),1Q22 业绩出现同比小幅下跌。

      公司扩产项目加速推进,持续重视研发投入。公司祥和工业园高端电容项目一期于21 年末达产,新增MLCC 月产能50 亿只,二、三期正在按规划推进。

      截至22 年4 月末,公司新增月产280 亿只片式电阻器技改扩产项目已实现月新增产能150 亿只。21 年公司研发投入2.95 亿元(YoY +28.04%),研发费用率5.83%(YoY +0.52pct),近5 年来公司2000 多款高端阻容产品通过战略客户认证,成为通过国内战略客户认证产品种类最多的公司。

      2Q22 被动元件去库存接近尾声,行业有望迎来向上拐点。根据满天芯4 月7日报道,被动元件材料大厂勤凯表示以目前接单情况来看,电容、电感及电阻拉货力度逐渐回升,终端市场回补库存的需求陆续浮现,被动元件景气向上的拐点已近。此外,国巨表示不排除调升报价反映运输与生产成本的上涨,目前其利基型产品需求畅旺,订单出货比维持在1 以上,一般品还在库存修正,但订单有所增加,市场已在筑底。长期来看,在5G、汽车电子等市场需求旺盛,中美贸易摩擦加速MLCC 国产替代进程的背景下,我们看好公司基于较强的研发实力,通过扩产快速抢占市场份额并实现产品高端化升级。

      投资建议:我们预计公司22-24 年营业收入同比增长18.3%/36.9%/28.5%至59.79/81.86/105.18 亿元,归母净利润同比增长13.8%/45.8%/30.1%至10.73/15.65/20.35 亿元,对应PE 为17.8/12.2/9.4 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:终端需求不及预期;产能扩张不及预期;行业竞争加剧。