国电南瑞(600406)2021年报及22Q1季报点评:盈利能力大幅提升 公司业绩表现亮眼

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓永康/李佳/郭彦辰 日期:2022-04-30

事件概述:4 月28 日,公司发布2021 年年报和2022 年一季报,公司21年实现营业收入424 亿元,同比+10.15%;归母净利56.42 亿元,同比+16.30%;扣非归母净利55.29 亿元,同比+19.25%;基本每股收益1.02 元。22Q1 公司实现营业收入57.55 亿,同比+16.95%; 归母净利润3.79 亿元,同比+88.37%;扣非归母净利润3.59 亿元,同比+107.80%;基本每股收益0.07 元。

    经营业绩稳步增长,经营质量持续提升。1)业绩稳健增长,多板块协同发力。21 年即使受疫情、缺芯、大宗商品价格大幅上涨等影响,公司营收、归母仍平稳增长,21 年电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、集成业务分别实现营收238.59 亿元(同比+10.82%)、61.42 亿元(同比+2.13%)、76.11 亿元(同比+17.08%)、21.76 亿元(同比+21.34%),发电及水利环保业务则略有下滑,主营业务板块均实现较好增长。2)提质增效成果显著,盈利能力持续提升。公司积极扎实推进提质增效专项工作,降本减费成果显著,21 年公司毛利率、净利率分别大幅提升4.83Pcts 至26.88%、9.93Pcts 至14.25%,22Q1 毛利率、净利率同比均继续提升,盈利能力持续改善。

    新型电力系统大势所趋,公司多环节有望受益。新型电力系统中,清洁能源占比、电气化率持续提升,且配网智能化、数字化改造的投资规模增加,特高压、二次设备等需求提升,公司主要网内业务同比增速均远超21 年我国电网工程建设投资(同比+1%),高度受益于电网投资结构优化。22 年国网计划投资将达5012 亿元,创历史新高,同比增长8.84%,“十四五”期间电网投资规模有望实现较大提升,结构性重点突出,公司在国网中多个领域的招标份额领先,新一代调度系统价值量增幅较大,正有序试点,有望充分受益于电网投资规模增加。

    实施网外业务发展方案,网外业务维持较高增速。公司将电网自动化的同源技术拓展至轨交、工控等网外领域,积极推进能源集团数字化、智慧水务、海上风电、智慧轨交等电网外项目。21 年公司网外业务合同额同比+16%,高于整体新签合同增速(同比+10%),“十四五”期间公司网外业务收入占比计划提升至40%以上,未来公司网外业务有望取得较快增长。此外,公司柔直IGBT 已达到国际领先水平,已在1700V 风电变流器实现应用,并布局800V/600V 车规级IGBT 等产品,未来IGBT 有望为公司贡献重要业绩增量。

    投资建议:公司2021 年营收、归母净利润均实现较快增长,我们预计公司22-24 年的营收分别为476.78、542.22、626.01 亿元,增速分别为 12.4%、13.7%、15.5%;归母净利润分别为67.23、80.39、96.37 亿元,增速分别为19.2%、19.6%、19.9%。对应4 月29 日收盘价,公司22-24 年估值分为27X、22X、19X。维持“推荐”评级。

    风险提示:电网投资不及预期;大宗商品价格上涨超预期等。