蔚蓝锂芯(002245)深度研究报告:金属物流为盾 工具锂电为矛

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:彭广春 日期:2022-04-30

  三大业务并行,锂电业务渐为重心。

      公司布局锂电池、LED 和金属物流三大业务平台,锂电板块成为公司未来发展核心驱动因素,金属物流业务稳步提升,LED 业务回暖扭亏。2021 年公司锂电池业务收入和毛利润占比分别为40%和55%,LED 业务收入和毛利润占比分别为19%和14%,金属物流配送业务收入和毛利润占比分别为41%和31%。2016-2021 年期间,锂电池收入和毛利润占比逐年提升,未来有望超越金属物流配送业务成为公司最主要的收入和利润来源。

      电动工具锂电、无绳化,国产替代大势所趋。

      近年来随着电动工具小型化、便捷化发展趋势,无绳类电动工具渗透率越来越高。随着日韩企业逐步转向3.0Ah 及更高容量的21700 产品,中国企业将承接大部分2.0Ah、2.5Ah 产品生产,同时,日韩企业转向车用电池,中国企业逐渐进入国际电动工具巨头供应链。此外,欧美电动二轮车需求旺盛、国内吸尘器市场规模快速增长及其无线化趋势也将进一步推动锂电池放量。

      公司核心竞争优势:产品性能&客户结构&产能扩张。

      1)技术与产品优势:公司注重研发,技术实力强劲,2019 年,公司在30A 高倍率电池上取得重大进展,实现了批量稳定供货,成为国内首家量产NCA 体系圆柱电池的企业,打破了日韩技术垄断,跻身世界领先行列。公司产品性价比高,部分产品性能比肩国际标杆,价格优势显著。

      2)客户资源优势:公司深度绑定国内外巨头,公司与百得、TTI、博世、牧田、麦太保、EINHELL 等国际知名品牌工具制造商稳定合作,是国内唯一同时进入全球TOP4 电动工具制造商的国内企业,同时与大艺、东成、泉峰、格力博等国内大型电动工具企业也有合作。

      3)产能规模优势:公司锂电池产能加速扩张,市占率有望进一步提升,预计于2023 年超越三星成为全球市占率第一。我们预计公司22 年底产能达12 亿颗,23 年底产能达18 亿颗,对应有效出货分别为7/12 亿颗。

      投资建议:公司为国内电动工具龙头,产能扩张带动市占率持续向上,产品性能可比国际巨头,产品结构升级优化,上游原材料波动顺价通畅,看好公司锂电业务持续发力以及LED 业务回暖带来的业绩弹性。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为9.8/15.6/20.6 亿元,当前市值对应PE 分别为20/13/9x,参照可比公司估值,我们给予公司2023 年18xPE,对应股价为27.1 元,首次覆盖,给予“强推”评级。

      风险提示: 1)电动工具全球需求不及预期;2)产能扩张不及预期;3)原材料价格波动风险。