银轮股份(002126)：毛利率短期承压 新能源热管理业务快速发展

　　1 季度业绩符合预期。1 季度营收20.55 亿元，同比增长2.8%；归母净利润0.70 亿元，同比下滑33.2%；扣非归母净利0.37 亿元，同比下滑58.1%，利润下滑主要系上海疫情、商用车产销同比下滑明显及原材料、海运费价格上涨等因素综合影响所致。

    　　1 季度毛利率短期承压，现金流改善明显。1 季度毛利率19.2%，同比下降2.2 个百分点，毛利率下降预计主要系原材料、海运费涨价，商用车产品销量占比下降以及上海地区疫情等所致。1 季度期间费用率同比增加0.9 个百分点，其中销售费用率同比增加0.4 个百分点，财务费用率同比增加0.4 个百分点。1 季度经营活动现金流净额0.51 亿元，同比大幅增长265.8%，预计主要系本期销售商品现金增加及上期税费延期缴纳增加等所致。

    　　新能源热管理业务快速发展，预计规模提升将带动盈利水平改善。公司2010 年起立足新能源热管理领域研究，持续加大研发投入，目前已形成新能源热管理系统+前端冷却模块、热管理集成模块、空调箱模块+Chiller、冷却板、冷凝器、电子水泵等新能源热管理单品的“1+3+N”产品布局，新能源热管理品类丰富度全球领先。公司系统集成能力及研发创新能力已获得国内外知名新能源品牌广泛认可，新能源主要客户包括北美新能源标杆车企、蔚来、小鹏、理想、广汽、长安、长城、吉利等国内外头部整车厂商。据公司公告，公司2021 年新获项目中新能源业务占比约49%，2021 年新能源业务收入占比约11%（同比2020 年提升约6 个百分点），预计2022 年占比将提升至25%以上。随着公司新能源产品销量持续提升，规模效应有望逐步显现，带动公司盈利水平持续改善。

    　　预测2022-2024 年EPS 0.51、0.67、0.90 元，按22 年进行估值，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司22 年PE 平均估值24 倍，目标价12.24 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。