京东方A(000725)：景气低点基本面依然坚挺 龙头抗风险能力优秀

　　事件描述

    　　京东方A 披露2022 年一季报，报告期内公司实现营业收入504.76 亿元，同比增长0.4%（调整后）；实现归母净利润43.89 亿元，同比下降16.57%（调整后）；实现扣非归母净利润35.11亿元，同比下降23.05%（调整后）。一季度毛利率21.38%，环比提升1.75 个百分点，主要系去年会计政策调整四季度追溯一部分营业成本确认；净利率6.39%，环比下降2.36 个百分点。

    　　事件评论

    　　2021 年三季度开始，海外“宅经济”需求退潮，大尺寸TV 面板与中小尺寸IT 面板同时进入下降通道。截至2022 年3 月，根据DSCC 统计数据，32 寸/43 寸/50 寸/55 寸/65 寸等主要尺寸TV 面板单片价格分别下降至37 美金/67 美金/84 美金/103 美金/169 美金，较前期高点下降幅度分别为58%/52%/57%/54%/41%。中小尺寸面板价格同样有所回落，但依然处于较高景气水平，根据Witsview 统计数据，2022 年4 月11.6 寸/14.0 寸/15.6寸/17.3 寸等主要尺寸NB 面板单片价格分别环比下降7.8%/7.1%/4.9%/5.4%。

    　　一季度在TV 产品价格同比大幅回落的背景下，公司依然完成43.89 亿的单季度利润，对应年化利润超过170 亿元，展现了行业龙头优秀的抗风险能力。考虑到上半年是年内产品价格景气低点，特别是Q3 起，TV 与IT 需求有望迎接旺季复苏，叠加6 月三星产能退出，产品价格有望进入反弹，因此我们对公司全年业绩依然保持乐观。

    　　我们认为，过去的一年公司迎来三大重要变化：1、研发投入破百亿，同比增长31.7%。

    　　并正式发布了中国半导体显示的首个品牌，开启从产品到技术品牌的蜕变；2、柔性OLED单月实现千万级出货量，取得里程碑式的发展，2022 年有望成为公司该业务扭亏为盈的转折点；3、经营性现金流量净额大幅增强，有望持续覆盖未来资本开支需求。

    　　当前TV 价格接近底部，较2020 年底部价格有20%左右的抬升，价格“下限”的提升已经一定程度证明周期波动收敛。我们持续看好行业底层逻辑由供给驱动转向需求驱动，同时看好公司持续推进1+4+N 的发展架构，以显示器件为核心，拓展为物联网创新业务、传感器及解决方案、MLED 及智慧医工，推动“屏之物联”战略落地。

    　　预计公司2022-2024 年归母净利润分别为175.59 亿元、203.60 亿元和245.87 亿元，对应PE 分别为8.19 倍、7.06 倍和5.85 倍，持续看好。

    　　风险提示

    　　1、IT 产品需求趋弱，竞争格局恶化；

    　　2、二季度TV 价格回暖受疫情影响慢于预期。