东方证券(600958)：投行经纪稳健 配股夯实发展

利润表现受投资业务拖累，配股成功夯实资本实力

    公司22Q1 归母净利润2.3 亿元，同比-81%；营业收入31 亿元，同比-40%（剔除其他业务收入后营业收入为19 亿元，同比-41%），加权ROE（未年化）为0.29%，同比-1.74pct；22Q1 业绩下滑显著。综合看，投行和经纪业务收入实现正增长，其他业务均有所下滑，投资业务受市场冲击较大。4月28 日，公司A 股配股发行成功，有效提高资本实力。考虑当前市场景气度下行，适当下调投资业务收入等假设，预计2022-24 年BPS 为9.16/9.58/10.05元（前值9.77 /10.44/11.18元）。A股可比公司2022PB Wind一致预期平均数0.94 倍，考虑公司财富管理转型成效突出，资管主动管理优势领跑，给予2022 年目标PB 溢价至1.3 倍，目标价11.91 元（前值14.66元），维持买入评级。

    轻资本业务中，投行、经纪收入稳健增长

    22Q1 投行净收入3.8 亿元，同比+18%。根据Wind 统计，2022 年第一季度公司A 股IPO 主承销金额5.5 亿元，同比-66%；A 股再融资主承销金额11 亿元，同比-79%；境内债权承销金额783 亿元，同比+103%。22Q1 经纪业务净收入8.5 亿元，同比+7%。

    两融规模略有调整，投资业务大幅下滑

    22Q1 末融出资金规模较年初-10%，预计主要受市场整体风险偏好下降影响。买入返售金融资产规模较年初-11%，预计主要系压降股票质押规模。22Q1 公司信用减值同比增加439 万元，风险持续出清。22Q1 资管净收入7.6 亿元，同比-26%；投资类净收入-6.4 亿元，去年同期3.6 亿元，同比转亏，主要由于一季度资本市场震荡加剧，公司投资收益同比减少。

    主动管理能力领跑，推动公募基金高质量发展

    目前权益市场处于相对悲观环境，景气度处于低位，公募基金经营受到一定冲击，截至22Q1 末，汇添富AUM 为8281 亿元，季度环比-10%；东证资管AUM 为2398 亿元，季度环比-11%。4 月，日均成交额跌破万亿元；根据Wind 统计，4 月新发基金规模653 亿元，大幅低于3 月的1030 亿元。当前受内外部多元因素影响，资本市场波动，导致市场行情和券商业绩受到影响。但中长期看，我们看好全面注册制改革和资本市场做大做强下券商板块长期发展前景，以及在监管自上而下推动下的公募基金高质量发展之路。东方证券旗下资管公司主动管理能力领跑，有望持续提升综合竞争力。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。