老凤祥(600612)：业绩实现稳定增长 渠道优势不断加强

　　事件

    　　公司发布2021年年报及22年一季报：2021年，公司实现营业收入586.91亿元，同比+13.47%；实现归母净利润18.76亿元，同比+18.30%；实现扣非后归母净利润15.89亿元，同比+5.01%。

    　　2021Q4，公司实现营业收入89.04亿元，同比+13.36%；实现归母净利润3.78亿元，同比+6.99%：实现扣非后归母净利润3.24亿元，同比+15.87%。2022Q1，公司实现营业收入184.42亿元，同比+7.23%：实现归母净利润4.07亿元，同比-37.30%：实现扣非后归母净利润4.66亿元，同比+7.47%简评

    　　全年业绩受益于黄金需求恢复，22Q1增速高于行业。2021年疫情防控形势好转，黄金消费需求继续稳步释放，硬足金、古法金等黄金首饰消费强势上升。受益于黄金需求恢复，公司业绩实现较高增长。虽然22年3月份受上海疫情影响较大，但是1、2月假期集中带来黄金消费较大，总体来看，2022年一季度全国黄金消费260.26吨，同比-9.69%，其中，黄金首饰消费同比-0.19%，而公司收入同比+7.23%，高于行业增速，表现较强初性。持续推进渠道扩张，市场覆盖面扩大.2021年全年老风祥专卖店、专柜等净增495家，其中，自营净增9家，由于疫情影响，公司调整运营策略，关闭了3家香港店铺。同时公司推进网络直播、会员商城等新销售方式，发展多元化销售渠道。上海会员总人数增长100%至40万人。

    　　深入推进“双百行动”，秀实职业经理人制度全覆盖基础。

    　　2021年，公司制定了《2021-2022新一轮双百改革实施方案》，持续推进公司系统职业经理人制度的实施范围，实施了第二批14家企业（部门），为公司职业经理人制度的全覆盖莫定了基础。

    　　期间费率持续下行，销售净利率提升。2021年期间费率为2.55%，同比-0.2 pct，其中，销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为1.36%、0.68%、0.45%、0.05%，分别同比+0.03%、-0.14%、-0.11%，10.01%。管理费率下降较多主要为管理人员工，资社保及福利费减少，销售费率略有增长主要为销售人员工资社保及福利费增加。受到金价影响，销售毛利率下降0.41 pct，但是费用管控较好，销售净利率提升0.16 pet至4.17%。

    　　投资建议：公司借力“双百计划”推动国企改革增强经营活力，积极拥抱新营销模式吸引年轻消费者关注，坚持打造“经典时尚”的品牌新形象，在国货浪潮的推动下，公司品牌优势有望持续放大。公司产品结构不断优化，紧贴市场，品牌与设计能力持续提升；推进自产模式，创新型+智能化莫定生产优势。渠道方面，公司依靠加盟店加速渠道扩张，通过区域总经销+销售子公司增强对加盟商管控，有助于渠道加速下沉，提升市场份额。

    　　预计公司2022-2024年归母净利润为20.82、23.31、26.53亿元，对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧：疫情出现反复：黄金价格剧烈波动：居民消费意愿下降