美的集团(000333)：家电龙头地位稳固 B端业务快速成长

报告导读

    美的集团发布2021 年报及22 年一季报，业绩符合我们的预期。公司2021年/22Q1 实现营业总收入3434/909 亿元，分别同比+20.18%/9.54%；实现归母净利润286/72 亿元，分别同比+4.96%/10.97%；实现扣非后归母净利润259/70 亿元，分别同比+5.34%/5.17%。其中，公司Q4 实现营业收入804 亿元，同比+18.34%；实现归母净利润51.18 亿元，同比-1.66%。

    投资要点

    C 端收入增速上双，B 端业务快速成长

    1）分新业务板块拆分口径看，2021 年智能家居/工业技术/楼宇科技/机器人及自动化/数字化创新业务分别实现营业收入2349/201/197/253/83 亿元，分别同比+12.6%/43.5%/54.8%/22.8%/51.4%。公司2021 年B 端业务收入同比+38.97%，收入比重相比2020 年提升3.6 pct 至23.81%。2）公司B 端业务打开新的成长空间，2021 年美的家用空调压缩机销量达到1 亿台以上，全球市场份额提升至42%；机器人及自动化方面，KUKA 中国实现收入同比+48.4%，本土汽车客户同比+100%以上。根据KUKA 公告，KUKA Q1 接单量同比+42%，其中中国区接单量接近同比100%的增长，实现息税前利润430 万欧元。

    家电业务市场地位领先，原材料上行盈利略微承压。

    1）从报表端收入口径看，2021 年公司暖通空调/消费电器业务分别实现营业收入1419/1319 亿元，同比+17.05%/15.78%。根据产业在线数据，2021 年公司空调出货量(内销+外销)同比+12%，对比行业出货量增速8%。公司冰洗空业务保持市场领先地位， 2021 年公司冰箱/ 洗衣机/ 空调线上市场份额分别为18.2%/33.7%/34.6%， 线下市场份额分别为14.5%/27.4%/36.0%。2 ） 公司2021/21Q4 毛利率为22.48%/18.15%，主要原因为原材料价格上升及会计准则变动；公司21Q4 毛销差为12.84%，同比下降0.83 pct。公司2021/22Q1 销售净利率分别为8.5%/8.0%，分别同比下滑0.29/0.59 pct。3）公司Q4 实现归母净利润51.2 亿元，同比-1.66%。21Q4 归母净利润同比下降，主要原因系20Q4 投资净收益高导致同比基数高。

    推行新一轮激励政策，有助于绑定核心人才

    1）公司推出新一轮股权激励计划，本次激励授予的股权数量占公司已发行股本总额的1.56%，行权价格为56.28 元。2）本次激励计划分为三次行权期，每一次行权期的考核指标分别为2022-23 年加权平均净资产收益率不低于 20%、2024 年度的加权平均净资产收益率不低于 18%、2025 年度的加权平均净资产收益率不低于 18%。3）公司还推出限制性股票激励计划（占总股本0.18%），第八期全球合伙人持股计划（计提专项资金1.6 亿元），有助于公司绑定核心人才，彰显公司长期的经营信心。

    盈利预测及估值

    美的集团是全球白电巨头，伴随海外业务OBM 占比不断提升，国内渠道效率进一步提升，我们认为公司的白电业务的利润仍有进一步释放的空间。美的集团通过原有深耕家电的优势和数字化基础产业外溢，B 端业务为美的集团贡献新的成长点。我们预计22-24 年公司收入分别为3740/4063/4411 亿元，对应增速分别为9.61%/8.63%/8.55%;归母净利润分别为312/356/397 亿元，对应增速分别为9.32%/13.87%/11.58%，对应EPS 分别为4.47/5.09/5.67 元。

    风险提示

    下游需求下行；汇率波动风险；市场竞争加剧。