羚锐制药(600285)公司简评报告:业绩符合预期 贴膏剂龙头有望持续稳健增长

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:王斌/李志新 日期:2022-04-30

  事件:公司发布2021 年年报,实现营业收入26.94 亿元(+15.52%),归母净利润3.63 亿元(+11.08%),扣非归母净利润3.55 亿元(+18.46%)。

      同时发布2022 年1 季报,实现营业收入6.82 亿元(+15.73%),归母净利润1.31 亿元(+35.41%),扣非归母净利润1.05 亿元(+15.99%)。

      贴膏剂持续增长,核心品种表现稳健。2021 年贴膏剂收入16.24 亿元(+14.64%);核心品种通络祛痛膏销量增长11.4%,在医疗机构销量增长15%;壮骨麝香止痛膏销量增长8.51%,增速为近年来最好水平,在提价和高毛利升级款产品销量占比提升的带动下,预计收入和毛利增速更快。

      胶囊剂等其他品种持续放量,软膏剂盈利能力提升。其他产品中,胶囊剂收入6.66 亿元(+15.90%),主要是受益于培元通脑胶囊和参芪降糖胶囊平稳增长带动。片剂收入1.48 亿元(+36.59%),主要是由于丹鹿通督片(适应症为活血化瘀治疗腰椎间盘突出症、腰椎退行性疾病等)与贴膏剂形成了较好的协同效应,销售额快速增长。软膏剂收入1.21 亿元(-10.34%),但软膏剂子公司羚锐生物实现净利润3334 万元(+22%),盈利能力实际上仍在提升之中。

      销售费用率稳步下降,经营性现金流表现良好,盈利质量大幅提升。2021年公司通过费用精细化管理,提高营销活动效率,销售费用率为48.29%,同比下降2.39 个百分点。2021 年公司经营性现金流净额为8.46 亿元,远超净利润,延续了2018 年至今的经营性现金流净额大于净利润的趋势,我们认为主要是由于OTC 行业销售和管理模式的变化,企业对于生产计划、渠道库存和产品销售流向的把控能力增强,经营质量大幅提升,中长期来看公司业绩更具稳定性和成长性而非周期性。

      盈利预测与估值:公司同时宣布2021 年利润分配方案为每股派发现金红利0.5 元(含税),目前的股息率具有较高的安全边际。我们预计2022-2024 年公司收入分别为31.19、35.12 和39.18 亿元,同比增速为15.8%、12,6%和11.6%;归母净利润为4.48、5.31 和6.27 亿元,同比增速为24.0%/18.4%/18.2%,按照4 月27 日收盘价计算对应2022 年利润的PE为13.5 倍,首次覆盖给予“买入”评级。