中顺洁柔(002511):疫情拖累收入已明破局之法 盈利压力有望逐步释放

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵中平/王鹏 日期:2022-04-30

事件:公司发布2021 年度及2022 年Q1 报告,2021 年公司实现营业总收入91.50 亿元,同比增长16.95%,实现归母净利润5.81 亿元,同比减少35.85%;其中,单Q4 公司实现营业总收入28.75 亿元,同比增长26.75%,实现归母净利润0.97 亿元,同比减少58.72%。2022 年Q1 公司实现营业收入18.84 亿元,同比减少10.36%,实现归母净利润1.33 亿元,同比减少50.82%。

    顺应客户需求升级产品结构,生活用纸主业仍实现较好增长。分行业来看,公司21 年生活用纸行业实现营收86.6 亿元,同比增长15%,占总收入比例95%左右,个人护理用品行业实现营收0.8 亿元,同比下降23%,主因报告期国内疫情好转,口罩销量下降,女性卫生用品预计仍实现增长。公司不断优化重点产品组合结构,提升高毛利产品占比,并顺应消费者对生活用纸高端化和差异化的需求,持续进行精准的产品开发与创新,另外公司引进专业研发及管理人员,且与外部高校及专业科研院所合作,积极研发护理用品行业产品,提升产品力,丰富产品品类,为公司未来收入及盈利能力提升奠基。

    线上线下渠道齐发力,继续加强GT+EC+RC+AFH,稳定KA。分销售模式来看,公司21 年传统销售模式和非传统销售模式实现营收43.9/43.4 亿元,分别同比增长3%/29%。公司在平稳发展传统销售渠道的基础上,积极组建各类专业团队,发力布局商消、电商以及社区团购等销售渠道,并加大力度扩大经销商网络,重塑销售网络,蓄力下一轮的渠道下沉,匹配不断变化的市场需求,巩固市场基础,为未来业绩的持续增长做好积累。

    原材料价格上涨及行业竞争加剧导致整体盈利能力略有下降。公司21 年毛利率为35.9%,同比下降5pcts,22 年Q1 毛利率为32.8%,同比下降8pcts,预计与原材料价格上涨及生活用纸行业竞争加剧有关。公司全年销售/管理/研发费用率分别为21.7%/3.7%/2.3%,销售费用率同比增长2pcts,其中Q4销售费用率同增12pcts,预计与公司积极建设零售渠道有关;全年管理费用率下降1pcts,研发费用率较为稳定,公司已完成自然木厨房纸、抑菌湿纸巾、舒柔小丝巾、纸包装等产品的研发,满足消费者的需求及响应双碳政策。公司21 年和22 年Q1 分别实现归母净利率6.4%/7.1%,分别同比下降5/6pcts。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司22-24 年实现归母净利润6.8/8.6/10.3亿元,同比增长17%/26%/20%,对应EPS 为0.5/0.7/0.8 元/股,4 月27 日股价对应22 年PE 为19X,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:疫情风险,市场竞争加剧的风险,原材料价格大幅波动风险