五粮液(000858)公司信息更新报告:平稳开局 改善可期

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张宇光/逄晓娟 日期:2022-04-30

公司改革动作不断,内生动力增强,维持“买入”评级公司2021 年营收662.1 亿元,同比+15.5%,归母净利润233.8 亿元,同比+17.2%。

    2022 年一季度营收275.5 亿元,同比+13.3%;归母净利润108.2 亿元,同比+16.1%。

    由于疫情扰动不确定因素,我们上调2022 年盈利预测,下调2023 年盈利预测,并新增2024 年盈利预测,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为269.2(+1.8)亿元、309.9(-5.7)亿元、355.4 亿元,EPS 分别为6.93(+0.04)元、7.98(-0.15)元、9.16 元,当前股价对应PE 分别为23.4、20.3、17.7 倍,公司后续薪酬改革和激励机制仍在落地途中,内部积极性进一步提升,维持“买入”评级。

    五粮液价增为主,系列酒增长提速

    2021 年五粮液收入491.1 亿元,同比+11.5%,销量29203 千升,同比+3.8%,较往年增速下降,实际消化量大于报表确认量,吨酒价168.2 万元/千升,同比+7.4%,主要来自于计划外价格提升,经典五粮液也有贡献;2021 年系列酒收入126.2 亿元,同比+50.7%,销量152572 千升,同比+15.32%,吨酒价8.3 万元/千升,同比+30.7%。系列酒完成产品线和代理渠道梳理,2022 年预计仍有较好表现。

    2022 年五粮液仍然以价增为主,力求改善渠道利润为提升八代批价,改渠道利润,2022 年公司思路是八代五粮液缩量挺价,通过个性化产品来分担业绩压力,根据市场情况后续不排除调整合同量和阶段性调整计划内外比例。因此判断2022 年五粮液继续价增为主,系列酒前期梳理完毕,和五粮液资源协同,2022 年也是收入增量来源之一。

    毛利率提升,期间费用率平稳,净利率提升

    受益于产品提价,2021 年五粮液毛利率提升+1.19pct 至75.35%,期间费用率各细项变化不大,税金及附加比率+0.67pct,净利率+0.54pct 至37.02%。2021 年下半年五粮春等系列酒大幅提价,2021 年末八代继续提价,2022Q1 毛利率+1.98pct至78.41%,净利率+1.06pct 至41.28%,预计全年净利率将呈提升趋势。

    风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,产品价格提升不及预期等