益丰药房(603939)2022年一季报点评:收入增长符合预期 纵向延伸产业布局

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴天昊 日期:2022-04-30

事件:益丰药房发布2022年一季报,报告期内实现营业收入41.48元(同比+14.29%),归母净利润2.72亿元(同比+12.82%),扣非归母净利润2.66亿元(同比+14.12%),收入业绩增长符合预期。

    入股九芝堂,提升行业竞争实力。2022年4月25日,公司公告拟收购九芝堂5%股权及子公司九芝堂医药51%股权,股权合作后双方将产生协同效应,实现合作共赢。从横向上来看,九芝堂医药深耕湖南地区,拥有药店549家,未来湖南九芝堂将按照益丰药房模式进行精细化管理,公司在湖南地区的市占率将进一步提高,议价能力随规模效应日益提升,持续贡献业绩增长动力。从纵向方面来看,公司将积极导入九芝堂品牌产品,在品种生产和销售上进一步深度合作,业务范围向行业上游延伸,增强中药渠道竞争优势。

    药店扩张速度加快,线上线下融合发展“新零售模式”。截至2022年3月31日,公司共设立门店8225家(含加盟店996家),其中一季度净增门店416家,(自建门店232家,收购门店158家,新增加盟店64家,关闭门店38家),门店扩张符合预期。在疫情常态化的背景下,线上线下融合“新零售”模式迅速发展,医药电商运营逐步升级到集团化医药新零售体系。2021年O2O上线直营门店已超6600家,覆盖公司线下所有主要城市,预计随着疫情反复,线上业务有望继续保持增长。

    给予“买入”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为10.9/13.7/17.0亿元,EPS分别为1.52/1.91/2.36元,对应PE分别为24.2x/19.3x/15.6x。

    考虑到公司为药店行业龙头,精细化管理能力突出,且股权交易完成后将形成协同作用,给予“买入”评级。

    风险提示:门店扩张速度不及预期风险,收购整合不及预期风险。