深度*公司*中青旅(600138)：疫情反复扰动复苏节奏 看好疫后业绩修复

　　公司发布2022 年一季报。22Q1 公司实现营收13.81 亿元，yoy-1.2%，归母净亏损1.12 亿元，同比增亏4686.72 万元，扣非归母净亏损1.20 亿元。

    　　支撑评级的要点

    　　疫情反复管控趋严，业绩复苏再度受挫。国内多地疫情反复，旅游市场整体受到较大冲击，长三角及广深地区疫情较为严重，公司的景区、酒店等业务受挫严重，22Q1 公司共实现营收13.81 亿元，同比降1.20%。

    　　两镇经营持续分化，古北水镇受益于周边游景气度高。（1）乌镇：受上海及周边疫情冲击，游客量大幅下降，22Q1 共接待游客17.54 万人次，同比下降65.13%；剔除房产业务影响后，实现营收5330.06 万元，同比降58.76%。同时乌镇景区充分利用经营低温时期修炼内功，改造景区设施，创新宣传推广方式，疫后经营有望快速恢复。（2）古北水镇：持续深耕北京周边市场，延续“季节+节气”的产品主题，受益于周边游需求的释放，古北景区热度较高。22Q1 共接待游客20.78 万人次，同比增29.84%；实现营收1.49 亿元，同比增41.3%。

    　　整合营销业务稳步推进，酒店、旅行社业务仍承压。中青博联持续推进“智慧会展+数字营销”战略，深度参与北京冬奥会、残奥会等大型会展项目，在整合营销领域保持领先优势，22Q1 营收和净利润基本与去年持平。酒店和旅行社业务受局部地区疫情反复以及防疫管控政策的影响，经营承压显著；同时两者均对产品进行了升级改造，并强化精细化管理，持续挖掘降本增效空间。

    　　估值

    　　根据公司2022 年一季报，我们调整22-24 年公司EPS 为0.26/0.63/0.84 元，对应市盈率为39.4/16.4 /12.3 倍。疫情反复下公司业绩恢复仍受扰动，但公司作为旅游综合龙头企业，坐拥优质景区资源，受益于疫后休闲游的持续复苏以及新景区开业的业绩增量贡献，中长期仍具备广阔成长空间，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新景区开业及运营不及预期，国内旅游竞争加剧，新冠疫情反复风险。