中国交建(601800)：超预期 高基数下收入、利润、新签增长均有力

　　公司公告22 年一季报，22 q1 收入1,721 亿，yoy +13%；归母净利51 亿，yoy+18%;扣非归母净利49 亿，yoy+17%。业绩超预期。

    　　22q1 收入、利润、新签高基数基础上均增长有力，费用管控效果明显在21q1 较高基数的基础上，22q1 收入增长强劲（较19q1收入cagr为+19%），显示较高的基建投资景气度及较好的公司活力。22q1 公司新签合同额4,307 亿，yoy+5%，完成年度目标约30%（22 年年度目标按照21 年全年新签规模1.27 万亿增长11.8%计算），其中基建建设、基建设计、疏浚、其他新签分别3,793/165、325、24 亿，yoy 分别6%、25%、-11%、-19%。

    　　22q1 公司综合毛利率11.7%，yoy-0.2pct，继续承压，推测主要原因为确认项目结构有一定变化。费用管控效果继续显现，22q1 公司管理费用率yoy-0.8pct 至2.5%，少数股东损益影响亦有小幅减弱，22q1 归母净利率yoy+0.2pct 至3.0%。

    　　资产负债表结构持续夯实优化，项目投资审慎稳健22q1 末公司资产负债率72.8%，yoy-0.5pct；带息负债比率45.6%，yoy-1.4pct；短期负债占比yoy-2.9pct 至12.6%，负债率继续下降，结构继续优化。两金周转天数继续加快，22q1 两金周转天数为177 天，同比缩短12 天。22q1经营性现金流净额同比少流出5 亿至净流出334 亿；同期投资性现金流净额同比少流出30 亿至净流出200 亿。项目投资审慎稳健，固定资产投资规划强度提升，公司22fy 股权投资规划为2,267 亿（vs 21fy 完成2,518 亿），其中项目投资规划2,077 亿（vs 21fy 完成2,446 亿），投资规划均有所收窄，显示股权类投资导向角度质量较规模或占据更优先位置；固定投资计划为312 亿（vs 21fy 固定类完成投资额为180 亿），同比高增。

    　　首单REIT 登陆市场，海风建设运维优势或继续强化，维持“买入”评级公司业务结构决定公司更受益稳增长；基础设施公募REITs 市场建设节奏边际提速，公司前期持有的嘉通高速已成功以REITs 形式登陆上交所（2022/04/28 上市，交易代码508018，简称华夏中国交建REIT）；此外，我们认为公司在海上风电建设/运维领域有优势，近日公司附属三航局拟联合中交产投（公司控股股东中交集团之附属公司）及三峡能源、大唐发电、国华投资、远景能源按照37%、20%、20%、10%、10%、3%比例共同出资约25 亿设立海上风电公司，联合产业资源共同拓展海上风电广阔市场。维持公司22-24 年盈利预测207/233/262 亿，yoy 分别为+15%/13%/12%，维持公司22 年10.5x 目标PE，维持目标价13.41 元，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期；减值风险；REITs 配套政策落节奏及执行力度低于预期。