深度*公司*国电南瑞(600406)：22Q1业绩亮眼 在手订单稳步增长

公司2021 年年报和2022 年一季报，业绩符合预期。公司引领电网智能化、信息化升级，深度受益于新型电力系统建设；维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2021 年盈利同比增长16%符合预期：公司发布2021 年年报，实现收入424.11 亿元，同比增长10.15%；实现盈利56.42 亿元，同比增长16.30%，扣非盈利55.29 亿元，同比增长19.25%。公司年报业绩符合市场预期。

    2022Q1 盈利同比增长88%：公司同时发布2022 年一季报，2022Q1 收入57.55 亿元，同比增长16.95%，实现盈利3.79 亿元，同比增长88.37%，扣非盈利3.59 亿元，同比增长107.80%。

    电网业务稳健增长，继保业务盈利提升：2021 年公司积极开拓市场，电网自动化及工控业务收入238.59 亿元，同比增长10.82%，毛利率同比下降0.76 个百分点至25.55%。继保与柔直业务收入61.42 亿元，同比增长2.13%，毛利率提升1.36 个百分点至39.42%。

    信通与集成业务保持较快增长： 2021 年公司信息通信业务收入同比增长17.08%至76.11 亿元，毛利率增长0.80 个百分点至20.91%。集成业务收入同比增长21.34%至21.76 亿元，毛利率提升2.66 个百分点至39.23%。

    在手订单稳步增长：2021 年末公司在手订单515.08 亿元，同比增长13%；2021 年新签在手订单256.58 亿元，有望为后续业绩增长提供有力支撑。

    深度受益于新型电力系统建设：公司全面参与电网公司新型电力系统建设，以国际领先的稳控系统、换流阀等支撑雅中-江西、南昌-长沙、陕北-湖北等特高压工程实施，助力晋中、晋北、蒙西特高压站顺利投运。

    公司在大电网安全稳定、调度控制、继电保护、配电网、微电网等领域的领先地位进一步巩固。

    估值

    结合公司2021 年年报情况，我们将公司2022-2024 年预测每股收益调整至1.19/1.37/1.57 元（原2022-2023 年预测摊薄每股收益为1.24/1.44 元），对应市盈率26.9/23.3/20.4 倍；维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    电网投资额低于预期；泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期；新业务进展不达预期。