国投电力(600886)2021年年报及2022年一季报点评:雅砻江收获在即 新能源接力发展

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:于鸿光/陈卓鸣 日期:2022-04-30

  本报告导读:

      1Q22业绩超预期,水火电价均大幅上行。公司明确十四五装机规划,新能源发展值得期待。

      投资要点:

      维持“增持”评级:考虑煤价及雅砻江水电电价的不确定性,下调22/23年归母净利润至59.8/65.0 亿元(前值63.5/69.7 亿元),预计24 年归母净利润69.0 亿元,对应22-24 年EPS 0.80/0.87/0.93 元。维持目标价11.10 元,对应22 年14 倍PE,维持“增持”评级。

      1Q22 业绩超预期。公司21 年营收437 亿元,同比+11.1%;归母净利润24.4 亿元,同比-55.8%,符合业绩预告区间(-61.1~-53.8%)。公司21 年拟每股派息0.16 元,分红比例50%。1Q22 公司归母净利润10.4 亿元,同比-14.9%,业绩超出我们预期。

      水火电价大幅上行。1Q22 公司境内控股企业发网电量319 亿千瓦时,同比+0.7%;平均上网电价0.374 元/千瓦时,同比+13.5%。1Q22 火电平均上网电价0.470 元/千瓦时,同比+26.7%;水电平均上网电价0.291 元/千瓦时,同比+7.6%。1Q22 两河口、杨房沟电价较高(平均上网电价分别为0.460、0.352 元/千瓦时),但由于两河口暂按过渡期电价结算、杨房沟尚未明确电价机制,最终落地电价仍有待观察。

      雅砻江中游步入收获期,新能源接力发展。随着两河口、杨房沟机组全部投产,雅砻江水电中游盈利有望释放。公司规划十四五末控股清洁能源装机约36 GW,对应22-25 年年均新增装机近3 GW,新能源发展值得期待。

      风险提示:来水不及预期,电价低于预期,煤价超预期上涨,新能源发展不及预期等。