玲珑轮胎(601966):至暗时刻下业绩短期受挫 静待行业复苏

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:陈屹/王明辉 日期:2022-04-30

业绩简评

    2022 年4 月28 日,公司发布2021 年报及2022 年1 季报:2021 年实现营业总收入185.79 亿元,同比增长1.07%;归母净利润7.89 亿元,同比下滑64.48%。2022 年1 季度实现营业总收入43.51 亿元,同比下滑12.74%;归母净利润亏损0.92 亿元,同比下滑118.57%。业绩表现低于预期,原因在于产业链上下游改善均不及预期,同时疫情反复影响公司生产销售。

    经营分析

    下游需求回落外加贸易摩擦,上游原材料价格高位叠加海运费暴涨,内外交困下公司业绩承压明显。从需求端来看,2021 年汽车市场需求受阻对轮胎配套销量造成影响,汽车方面由于芯片短缺全球市场累计减产量约为1131万辆,商用车方面则受国五国六标准切换,提前透支市场导致中重卡的需求量大幅下滑;替换市场的需求在疫情反复背景下同样较为疲软。从成本端来看,2021 年主要原料价格都处于高位波动状态,其中天然橡胶和炭黑的年均价同比分别上涨25%和52%,在成本压力下公司的轮胎产品毛利率同比下滑11%至16.9%,其中第4 季度毛利率仅为6.2%。考虑到当前原料价格仍处于高位,外加疫情影响下游需求,预计公司业绩回暖仍需时间。

    战略规划明晰,公司持续发力配套市场,新能源领域成绩亮眼。公司深耕原装胎市场,连续多年位居中国配套第一位,目前全球 10 大汽车厂公司已经进入 7 家,配套总量累计超过 2 亿条。同时2021 年在新能源配套领域销量增速达到182%,整体市占率接近 20%,稳居国内轮胎第一。虽然当前整体行业处于低谷时期,公司业绩短期失利,但在全球化布局和坚持配套的战略下,未来长期成长的趋势依然不变。

    投资建议

    公司为国产轮胎龙头,随着规模进一步扩大看好长期市占率的持续提升。但考虑到成本压力并无改善,叠加疫情对产销的影响,下调公司22-23 年归母净利润预测至7.3 亿元(-63.7%)、14.2 亿元(-46.7%),预计24 年归母净利润为21.9 亿元,当前市值对应PE 分别为36.7、18.9、12.2 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响轮胎产销、国际贸易摩擦、原料价格波动、新产能释放不及预期