益丰药房(603939)：业绩增长稳健 门店快速扩张 “区域聚焦”战略持续推进

事件：2022年 4月28日晚，公司公布2021年年报，报告期内公司实现收入153.26 亿元（+16.6%），归母净利润8.88 亿元（+19.42%）。

    其中Q4 实现收入43.88 亿元（+18.35%），归母净利润1.92 亿元（12.46%）。

    同时，公司公布2022 年一季报，报告期内公司实现收入41.48亿元（+14.29%），归母净利润2.72 亿元（+12.82%）。

    业绩增长稳健，毛利率持续提高，会计准则变动影响净利率。公司业绩表现亮眼，2021 年和2022Q1 在疫情反复之下利润端仍均实现双位数增长。具体来看，2021 年公司实现毛利率40.35%（+2.37pct），销售/管理/财务费用率分别变动+1.92pct/+0.17pct/+0.49pct，实现净利率6.46%（+0.07pct）。2022Q1 公司实现毛利率40.95%（+0.41pct），销售/管理/财务费用率分别变动+0.23pct/+0.25pct/-0.28pct，实现净利率6.56%（-0.09pct）。

    分产品看，中西成药和中药增长稳健，非药品业务毛利率显著提升。2021 年公司中西成药实现收入106.26 亿元（+18.17%），毛利率34.93%（+1.17%），中药实现收入14.25 亿元（+18.88%），毛利率46.65%（+0.21%），非药品实现收入27.56 亿元（+5.11%），毛利率47.86%（+6.17%）。2022Q1 公司中西成药实现收入29.52 亿元（+14.93%），毛利率35.23%（+0.3%），中药实现收入3.86 亿元（+9.05%），毛利率47.97%（+1.2%），非药品实现收入6.73 亿元（+16.36%），毛利率51.24%（+1.13%）。

    门店快速扩张，“区域聚焦”战略持续推进。截止2022 年一季度，公司拥有门店8225 家（含加盟店996 家），2022 年Q1 净增门店416 家，其中自建门店232 家，收购门店158 家，加盟门店64 家，关闭门店38 家。2021 年净增门店1818 家，其中自建门店1197 家，收购门店425 家，加盟门店297 家，关闭门店101 家。2021Q4 净增门店593 家，其中自建门店388 家，收购门店183 家，加盟门店17 家，关闭门店25 家。公司深耕现有区域，“区域聚焦”战略持续推进，使得公司获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售和利润提升。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 10.43/13.09/16.11 亿元，对应PE 分别为23/18/15 倍。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长。

    风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。