苏泊尔(002032)：Q1收入持续增长 盈利表现稳健

业绩总结：公司 发布了2022年一季报，2022Q1实现营收56.1亿元，同比增加9.3%；归母净利润5.4 亿元，同比增加6.6%。

    新品+渠道变革，内销快速增长。从内销来看，受限于国内疫情反复影响，小家电行业景气度下降，叠加部分地区物流受阻，国内厨房小电行业景气度下滑。

    根据奥维云网推总数据显示，2022 年Q1 厨房小电零售额同比减少11.1%，零售量同比减少13.4%。但是公司渠道变革成效显著，Q1 内销仍然实现了快速增长。一方面，公司积极布局洗地机、集成灶、空气炸锅新兴品类，推动内销稳步增长；另一方面，公司持续推进抖音等新兴平台布局，线上渠道快速增长。

    AVC 数据显示，Q1 公司电饭煲/电压力锅/养生壶线上销售额份额同比增长2.9%/0.2%/2.9%。随着未来线下渠道稳步复苏，叠加公司持续开拓线上渠道，预期公司内销有望实现较快增长。

    外销稳健增长。在持续两年的高速增长之后，海外小家电需求有所回落。公司外销订单增速放缓，但是仍然保持相对稳健的增长。根据此前公司公布的关联交易数据，预计Q1 公司外销同比增长2%左右。

    所得税影响公司短期盈利。公司综合毛利率为25.4%，同比减少1.1pp。我们推测公司毛利率下滑主要是由于会计准则的调整。如果剔除会计准则的调整，在外销重新协定价格叠加内销渠道变革的推动下，推测公司Q1毛利率有所提升。

    费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.5%/3.3%，同比变动-2pp/+0.1pp。公司期间费用率控制较好，但是受到所得税提升影响，公司净利率同比减少0.2pp 至9.6%。

    盈利预测与投资建议。公司作为小家电龙头之一，渠道变革持续见效，内销稳步增长；外销价格重新协商，盈利稳步改善，我们预计公司2022-2024 年EPS分别为2.91/3.25/3.60 元，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动的风险，疫情反复风险。