运达股份(300772)：1Q22业绩表现强劲 在手订单饱满、结构优异

　　业绩回顾

    　　1Q22 业绩略超市场预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入34.1 亿元，重述1Q21 报表后同比增长65.3%（重述前同比增长69.2%）；归母净利润1.12 亿元，重述1Q21 报表后同比增长30.2%（重述前同比增长157.5%）。公司1Q22 业绩继续保持较强盈利能力和增长表现，略超市场预期，主要因为公司风机业务继续保持较强盈利能力，但1Q22 由于应收账款坏账准备及存货跌价准备计提增加，带来信用减值损失及资产减值损失两项合计同比增长405.3%至0.86 亿元，一定程度拉低了最终盈利表现。

    　　风机出货量强劲，盈利能力保持较高水平，在手订单持续饱满。我们测算1Q22 公司出货1.35GW 左右风机，平均售价在2500 元/千瓦左右，测算风机销售毛利率在18%左右，维持高盈利水平。1Q22 公司新增订单1.89GW，累计在手订单13.42GW。截止1Q22 末公司订单结构中大型化风机比例较高，其中5MW 以上机型订单容量4.5GW，占比总在手订单的33.5%；4-5MW 以上机型订单容量3.9GW，占比总在手订单的28.7%。

    　　发展趋势

    　　风机和电站业务继续健康发展，有望推动公司业绩持续增长。公司1Q22出货1.35GW 左右风机，结合截止1Q22 末公司在手订单13.4GW，我们预计公司2022 年风机交付量有望实现8GW 左右。对于2022 年公司开始交付的风机低价单毛利率，我们认为公司的大型化风机降本成效较为明显，毛利率压力可控，而规模效应提升有望带来费用率的下降，风机业务有望继续保持出货量和盈利的双增长。另外，公司也在十四五期间继续推进新能源电站业务规模提升，我们认为有望共同推动业绩持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2022 年和2023 年盈利预测不变。公司当前股价对应2022/2023 年12.4 倍/9.7 倍市盈率。我们看好公司在风机销售和电站业务上的持续提升规模，维持公司跑赢行业评级，由于公司此前资本公积金转增后摊薄每股盈利37.5%，以及考虑到行业估值水平总体下行，我们下调目标价55.8%至23.80 元对应20.0 倍2022 年市盈率和15.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有61.8%的上行空间。

    　　风险

    　　风电行业需求不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑。