美的集团(000333):盈利能力改善 Q1经营符合预期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张立聪/李奕臻 日期:2022-04-30

事件:美的集团公布2021 年报与2022 年一季报。公司2021 年实现收入3433.6亿元,YoY+20.2%;实现业绩285.7 亿元,YoY+5.0%。折算Q4 单季度收入804.2亿元,YoY+18.3%;业绩51.2 亿元,YoY-1.7%。2022Q1 公司实现收入909.4 亿元,YoY+9.5%;实现业绩71.8 亿元,YoY+11.0%。公司2022Q1 经营表现符合资本市场预期。我们认为,2022Q1 美的收入、业绩稳定增长,这一表现在外部压力较大的经营环境下,尤为难得。

    Q1 公司收入平稳增长:Q1 公司各个品类销售表现:1)结合产业在线数据,估计Q1 暖通空调业务整体收入增速10%以上。因成本压力,美的对空调内外销价格均进行了调整。2)Q1 消费电器收入稳定增长,其中冰箱收入增速较快(受益疫情)、小家电业务收入小幅增长。整体而言,Q1 公司大家电销售表现较好,体现了较强的竞争力,而小家电未来销售态势尚需跟踪。分B 端与C 端来看,结合行业趋势,我们判断Q1 公司B 端收入增速快于C 端;B 端业务中,楼宇科技业务增速处于领先态势,反映出公司商用中央空调业务快速发展,市占率提升。我们认为,美的在B 端业务领域,有足够的时间进行储备与尝试,可以发挥自身的规模与供应链优势。

    Q1 净利率稍有提升:公司2022Q1 单季净利率为8.0%,同比+0.04pct,在成本明显涨价的情况下,美的盈利能力改善,主要是因为:1)公司通过调价对冲了部分负面影响。Q1 毛利率与销售费用率差值同比小幅下降0.2pct。2)公司控制费用投入,Q1 管理费用率同比-0.3pct。3)金融资产的公允价值变动损失同比减小。长期来看,公司将通过调节价格、优化产品结构、提升运营效率来改善经营状况,未来盈利能力有望修复。

    2022Q1 KUKA经营向好:根据KUKA一季报,2022Q1 KUKA收入YoY+18.3%;受成本影响,单季毛利率同比-1.3pct;因应收账款减值冲回等因素影响,税后利润1810 万欧元,YoY+174.3%。2022Q1 KUKA 经营转好,收入、业绩均同比改善。从接单情况来看,公司在手订单饱满,未来增长可期。根据公告,Q1 KUKA接单量YoY+42.0%。值得一提的是,KUKA 中国区经营业绩超预期。Q1 中国区订单YoY+97.5%(增长来自机器人、系统集成业务)、收入YoY+61.2%、EBIT为430 万欧元(上年同期EBIT 为-180 万欧元)。长期而言,我们看好机器人产业发展前景,期待KUKA 在中国市场快速增长。

    拟开展激励计划:根据公告,美的拟开展第九期股票期权激励计划(拟授予股票占总股本1.56%)、2022 年限制性股票激励计划(拟授予股票占总股本0.18%)、第八期全球合伙人持股计划(计提专项资金2.1 亿元用于激励)与第五期事业合伙人持股计划(计提专项资金1.6 亿元),绑定核心高管与业务骨干利益。我们认为,长效的激励计划是美的快速发展的基石,看好公司发展前景。

    投资建议:多元化业务布局、快速响应市场变化的机制,是公司保持抗压能力的优势,也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2022年~2023 年EPS 为4.50/5.39 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为67.50元,对应2022 年15 倍的动态市盈率。

    风险提示:海外疫情的不确定性,房地产景气大幅波动的风险。