中航西飞(000768):1Q22业绩符合预期 看好大中型飞机龙头发展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘中玉/陈显帆/刘婧/刘运昌/孔令鑫 日期:2022-04-30

1Q22 业绩符合市场预期

    公司公布2022 年第一季度业绩:收入75.09 亿元,YoY +12.43%;归母净利润1.55 亿元,YoY +14.26%;扣非归母净利润1.51 亿元,YoY+42.88%。业绩符合市场预期。

    发展趋势

    1Q22 收入和利润平稳增长,研发费用和财务费用大幅增加。1)公司1Q22收入75.09 亿元,YoY +12.43%,归母净利润1.55 亿元,YoY +14.26%,业绩平稳增长。2)毛利率和净利率分别同比提升1.14ppt 和0.03ppt 至8.07%和2.06%。毛利率提升主要因公司产品结构变化导致。3)期间费用率为4.99%,同比增加0.79ppt,其中:研发费用为6947.75 万元,同比增长152.19%,研发费用率同比增加0.52ppt 至0.93%,主要为在研产品投入增加所致;财务费用为5150.61 万元,同比增长262.47%,财务费用率同比增加1.06ppt 至0.69%,主要因流动资金借款增加,利息支出增加。我们认为,随着公司收入规模增加,规模效应显现,期间费用率有望改善。

    1Q22 回款较差,借款增加,短期资金承压。1)公司1Q22 末应收账款236.60 亿元,较年初增长28.38%;1Q22 经营活动现金流净额为-40.84 亿元,同比增加16.99 亿元,持续净流出。主要系客户需求提升、订单增长,但货款延迟支付所致。2)货币资金39.04 亿元,较年初降低40.95%;短期借款116.30 亿元,较年初增长14.59%。公司尚未收到客户大额预付款,短期内资金短期承压,我们认为这一状况有望在年内得到改善。

    大中型航空装备产业化平台,有望受益于下游装备升级。1)公司下辖航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机制造和维修核心资产,是国内大中型航空装备产业化平台。2)公司调整2022 年公司及子公司与航空工业财务公司发生金融业务额度:上调日最高存款限额610 亿元至750 亿元;上调贷款额度70 亿元至150 亿元;上调综合授信额度70 亿元至170 亿元。

    我们认为,金融业务额度大幅上调预示公司主要产品或将签订大额合同,公司有望获得大额预付款。3)“十四五”期间航空装备升级换代需求提升,随着公司重点型号产品订单落地,叠加产量增加规模效应显现,我们认为有望带动公司整体盈利能力提升,奠定长期稳健发展基础。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 和2023 年净利润预测10.08/14.81 亿元不变。当前股价对应2022/2023 年59.8/40.7x P/E。考虑到“十四五”期间航空装备需求提升,公司重点型号批产上量,我们维持跑赢行业评级,维持目标价30.73元,对应2023 年57 倍市盈率,较当前股价有41%的上行空间。

    风险

    订单及产品交付不及预期;产品价格波动风险。