益丰药房(603939):业绩稳步增长 全年有望加速

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许菲菲/孙炜/方秋实 日期:2022-04-30

公司公布 2021 年年报及2022 年一季报:2021 年全年实现营收 153.26 亿、归母净利润8.88 亿、扣非归母8.59 亿,同比分别增长16.60%、19.42%、20.30%;单四季度实现营收43.88 亿、归母净利润1.92 亿、扣非归母1.77亿,同比分别增长 18.35%、25.41%、23.43%。2022 年一季度实现营收41.48 亿、归母净利润2.72 亿、扣非归母2.66 亿,同比分别增长 14.29%、12.82%、14.12%。

    业绩稳步增长,今年有望加速:公司克服疫情商品销售下降、疫情下客流减少、医保系统切换等负面因素,通过老店、新店和次新店的内生式增长和并购带来的外延式增长保障业绩增速,2021Q4 收入43.88 亿、相较于Q3 环比增长22.18%。随着医保系统切换的完成、疫情物资基数影响消退以及新店爬坡,预计今年业绩增长将加速。

    外延:重磅收购湖南九芝堂,门店拓展加速:公司以“巩固中南华东华北,拓展全国市场”为目标,深耕9 省稳步扩张。截至2022 年一季度共拥有门店8225 家(直营7229 家+加盟 996 家)。其中2021 年全年净增门店1818 家(自建1197,并购425,加盟297,关闭101 家),2022 年Q1 净增门店416 家(自建232,并购158,加盟64,关闭38 家)。其中,2022 年 4 月公司约定以2.04亿元收购湖南九芝堂51%的股权,有利于巩固湖南地区优势并优化供应链实力,整合完成后预计第一年收入和净利润将不低于11.37、0.18 亿元。

    内生:多维度发展提升精细化管理服务水平。产品上,坚持商品精品化策略(恒修堂特色中药加工),引入集采品种(成分覆盖率98%)、厂商共建品种(与近500 家厂商战略合作),毛利率提升至38.46%(较2020 年+1.90%);物流上,建立并升级7 个物流中心,实现物流配送全过程的可视化与高效管控;精细化管理上,推进数字化转型升级,基本实现业务数字化,运营流程 IT 化和简单化,会员管理优势显现(累计会员人数达5540 万,销售占比76.7%)。

    长期:承接处方外流,建设新零售生态:通过开设DTP 门店(2021 达237家)、院边店(2021 达500 家)、双通道门店(2022Q1 达130 家)、特慢医保门店(2022Q1 达1003 家)、引产品(经营国谈药品200 个,处方外流品种近650 个)等多层次扩展承接处方外流;新零售方面,2021 年线上收入达11.27亿元、同比+6%,其中O2O 收入7.81 亿元、同比+95.07%。

    盈利预测与投资建议:我们看好公司精细化管理能力、门店扩张进度以及增量业务相关布局, 预计今年业绩增速将改善, 2022-2024 年归母净利润11.82/14.79/17.80 亿,对应PE 20/16/14X,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:政策变化、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧等风险。