国电南瑞(600406):业绩符合预期 “新能源+新基建”驱动持续增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曲昊源/刘倩文/曾韬 日期:2022-04-30

2021 年及1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2021 年及1Q22 业绩:2021 年实现营收424.11 亿元,同比增长10.15%,归母净利润56.42 亿元,同比+16.30%;1Q22 实现收入57.55亿元,同比+16.95%,归母净利润3.79 亿元,同比+88.37%。符合我们的预期。

    发展趋势

    21 年整体经营稳健,网内网外市场齐发力。公司作为电网自动化领域龙头,在电网调控/变电/配电自动化等领域占据绝对份额,同时特高压直流换流阀等核心设备市占率超过40%。分板块来看,21 年公司电网自动化及工控/继保及柔性输电/电力信息通信/发电及水利/集成及其他板块营收分别同比+10.8%/2.1%/17.1%/-1.5%/21.3%,毛利率分别同比-0.76ppt /+1.36ppt/+0.80ppt/+1.39ppt/+2.66ppt。从客户结构来看,网内/网外收入分别同比+7.04%/23.03%,网外业务占比提升2.3ppt 至21.9%。

    在手订单饱满,看好电力自动化龙头长期稳健成长。公司21 年新签合同556 亿元,同比增长10%;年底在手订单515 亿元,充分支撑业绩增长。

    根据中电联统计数据,2022 年1-3 月电网投资完成621 亿元,同比增长15.1%。向前看,我们持续看好此轮“新能源+新基建”催化的电网升级与投资回暖,公司作为电力自动化龙头有望深度受益:1)特高压“九直三交”工程纳入规划,22-23 年或迎来核准高峰,考虑到公司在换流阀及直流控保等核心设备占据高份额,有望带动继保与柔输板块增长;2)新一代调度系统、集控站、电力现货市场建设加速推进,公司调控类、变电自动化业务有望持续发力;3)新能源、储能、抽水蓄能电站建设提速,公司提供电站并网控制、保护及自动化系统,发电及水利环保业务也有望充分受益。

    1Q22 收入稳健+净利率同比改善,助力净利润高增。1Q22 公司收入同比+16.95%,相对稳健。毛利率同比+1.4ppt 至23.4%,净利率同比+2.5ppt至6.6%,助力净利润同比高增+88.37%。其中,期间费用率同比-2.6ppt 至18.0%。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年23.2倍/19.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于近期板块估值中枢回落,我们下调目标价12.5%至42.00 元对应33.3 倍2022 年市盈率和28.4 倍2023 年市盈率,较当前股价有43.7%的上行空间。

    风险

    电网投资不及预期,竞争加剧。