鱼跃医疗(002223):业绩符合预期 研发投入进一步加码

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱言音/邹朋 日期:2022-04-30

  业绩回顾

      2021 年年报和2022 年一季度报符合我们预期

      鱼跃医疗公布2021 年和2022 年一季报业绩:营业收入68.94 亿元,同比增长2.51%;归母净利润14.82 亿元,同比下降15.73%,对应每股盈利1.48 元,扣非净利润13.19 亿元,同比下降18.90%。2022 年1 季度业绩:营业收入18.21 亿元,同比增长9.60%;归母净利润4.64 亿元,同比增长1.11%,对应每股盈利0.46 元,扣非净利润3.93 亿元,同比减少10.59%。

      发展趋势

      核心三大赛道保持良好发展态势。2021 年,公司呼吸治疗解决方案收入26.23 亿元,同比增长16.04%,其中制氧机收入同比增长近80%,雾化产品收入同比增长超113%。糖尿病护理解决方案收入4.56 亿元,同比增长70.10%。感染控制解决方案收入8.93 亿元,同比下降6.03%,主要由于基数较高,但公司“洁芙柔”等系列产品院内新科室和院外市场开拓顺利。

      2022 年一季度,若剔除疫情相关产品,我们预计公司收入同比增长约14%。

      基石业务:常规产品恢复增长。2021 年,家用类电子检测及体外诊断收入14.48 亿元,同比下降18.11%,电子血压计产品同比增长35%。康复及临床器械收入12.28 亿元,同比增长13.35%,其中轮椅类产品收入同比增长超38%,针灸类产品收入同比增长近15%。此外,急救业务收入为1.83 亿元,同比增长2.69%。

      产品结构进一步优化推动毛利率同比2019 年同期提升,研发进一步加码。

      2021 年,毛利率为48.29%(vs 2019 年的42.21%)。销售费用率为13.71%,同比提升2.50 个百分点,研发费用率为6.17%,同比提升0.20个百分点。2022 年一季度,公司毛利率为50.70%,同比下降1.20 个百分点,主要由于原材料略成本上升,研发费用率为7.08%,同比提升2.74 个百分点,主要由于公司继续推进CGM 等产品的布局。

      盈利预测与估值

      由于新冠疫情影响公司终端销售,我们下调2022 年净利润6.3%至15.84亿元,并引入2023 年净利润18.24 亿元。当前股价对应2022/2023 年14.1 倍/12.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于医药板块系统性调整,我们下调目标价25.0%至35.10 元对应22.2 倍2022 年市盈率和19.3 倍2023 年市盈率,较当前股价有57.1%的上行空间。

      风险

      并购企业整合风险;原材料成本上升;电商发展不及预期。