晨光股份(603899)：疫情短期扰动业绩表现 科力普延续高增长态势

　　事件：公司公布2022 年一季度报告，实现营业总收入42.29 亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润2.76 亿元，同比减少16.04%；实现扣非净利润2.56 亿元，同比减少13.34%。

    　　传统业务短暂承压，科力普收入延续高增速，九木杂物社较2021 年底净增加9 家。

    　　疫情影响下传统业务短暂承压，科力普收入同比增长46%延续高成长。22Q1 公司实现营业总收入42.29 亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润2.76 亿元，同比减少16.04%；实现扣非净利润2.56 亿元，同比减少13.34%。分产品看，22Q1 办公直销/办公文具营收同比分别+46.40%/-7.18%，由于学生文具和书写工具受疫情影响较大，收入同比分别-6.69%/-25.37%，疫情冲击缓解后有望边际改善。分业务板块看，我们预计22Q1 传统核心业务收入同比下滑约15%，推断系疫情影响部分地区终端需求、去年同期基数较高所致。

    　　新业务同比增长约41%，科力普、生活馆（含九木杂物社）、晨光科技分别实现收入21.46亿元（+46.04%）、2.65 亿元（+9.02%）、1.18 亿元（+9.47%）。科力普延续高增长表现，我们认为其21 年新增客户将于今年贡献收入增量。生活馆增速有所放缓，推断系华东地区疫情致部分门店关闭所致。截至22Q1 末，公司在全国拥有532 家零售大店，其中晨光生活馆60 家（较21 年底持平）；九木杂物社472 家（较21 年底增加9 家），其中直营321 家（较21 年底增加2 家），加盟151 家（较21 年底增加7 家），华东地区疫情得到有效管控后，公司拓店速度加快仍有望完成全年100 家以上的开店目标。

    　　盈利能力小幅下滑，疫情缓解后有望逐步改善。22Q1 书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别同比增加1.29/1.11/1.08pcts 至40.40%/33.42%/29.24%，办公直销毛利率下滑1.20pcts 至9.30%。综合毛利率为21.71%，同比略降2.92pcts，主因办公直销业务毛利率下滑、收入占比提升所致。公司期间费用率同比下滑1.53pcts 至13.37%，其中销售费用率同比降低0.68pcts 至8.08%，管理/研发/财务费用率分别同比降低0.58/0.04/0.12pct至/4.31%/1.16%/-0.11%，运营提效推动费用端持续优化。综合来看，22Q1 公司净利率为6.76%，同比略降1.90pcts，疫情影响缓解后需求端景气回升、供给端生产及运输改善，高附加值精品文创业务持续推进及科力普盈利效率提升，公司整体盈利能力有望增强。此外，公司经营性现金流净额为0.04 亿元，主因业务受疫情影响及营运资金投入有所增加所致；存货为15.61 亿元，较2021 年底增加0.14 亿元。

    　　传统业务量价齐驱，九木&科力普增长势能强劲。我们持续看好公司在传统核心业务稳步发展，聚焦深耕渠道驱动销量增长，收购挪威贝克曼丰富高端品类。通过持续推陈出新、打造爆款精品文创品类、提升产品附加值等方式推动单价中枢上移。此外，办公文具行业加速向龙头集中，科力普中长期收入预计维持高速增长。根据公司公告，九木杂物社开店计划维持每年100 家以上，后续门店拓展及盈利能力提升值得期待。预估2022 年、2023年归母净利分别为17.61 亿元、21.00 亿元，同比分别增长16%、19%，目前股价对应2022年PE 为25X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：新业务推进不及预期，市场竞争加剧风险，新冠疫情反复。