河钢资源(000923)2021年报点评：疫情影响产销 铜矿二期项目值得期待

4 月26 日，公司公布2021 年报，全年实现营业收入65.67 亿，同比+10.64%，归母净利润13.01 亿，同比+34%，其中2021Q4 营业收入7.88 亿，归母净利润-0.34 亿，2022Q1 营业收入15.76 亿，同比-19.29%，归母净利润2.87 亿，同比-35.7%。

    受疫情影响，产销不及公司经营目标。公司核心资产位于南非，依赖于当地铁路运输以及海上运输，疫情对物流的冲击会对公司业绩带来较大不利影响。

    公司全年磁铁矿产销948.9/858.1 万吨（计划1000 万吨以上），同比+27.7%/+15.7%，含铜产品产销2.29/2.34 万吨（计划3 万吨以上），同比+49.6%/+32.4% ， 蛭石产销为15/15.8 万吨（ 计划18 万吨） ， 同比+25.9%/+5.5%。2022 年公司生产计划为：高品磁铁矿720 万吨，蛭石18万吨，铜矿开采量600 万吨，磁铁矿全年销量突破1000 万吨、力争1200 万吨，蛭石销量17 万吨，铜产品销量不低于3 万吨。

    磁铁矿业务铸牢公司业绩基本盘。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生产品，经过几十年的铜矿生产，现有约1.5 亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位58%，井下生产还将额外补充磁铁矿，公司仅需对矿石进行简单的磁分离，即可将其品位提高到62.5%-64.5%，生产成本低廉，为公司贡献稳定的盈利。

    PC 铜矿二期项目进度已完成75%，预计2023 年10 月投产。该项目因受疫情等因素的影响进度较为缓慢，原计划为2021 年12 月投产。项目Cu 资源量272万吨，平均品位0.75%，TFe 金属量4973 万吨，平均品位13.7%，规划生产规模为1100 万吨/年，预计项目达产后年产铜7 万金属吨，伴生磁铁矿约150万吨/年。项目将有效提升公司盈利能力，并分散公司对单一矿石品种的价格风险。

    投资建议：预计公司2022-2024 年实现净利润14.5/16.8/19.1 亿元，对应市盈率分别为6/5.2/4.5 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：疫情风险、需求不及预期、商品价格波动、项目进度不达预期、汇率风险等。