苏泊尔(002032)2022年一季报点评：收入稳健增长 经营利润率同比改善

苏泊尔发布2022 年一季报：2022 年一季度，公司实现营业收入56.12 亿元，同比增长9.25%，实现归母净利润5.38 亿元，同比增长6.61%，实现扣非净利润5.27 亿元，同比增长12.54%。

    事件评论

    综合实力进一步体现，收入稳健增长：根据公司前期公告，2022 年、2021 年年初至3 月中下旬，公司与SEB 集团分别实现了13.98、13.77 亿的关联交易金额，预计一季度外销实现个位数增长，且后续有望逐步提速；据此测算，一季度公司内销增长双位数，考虑到报告期内厨房小家电行业景气相对平淡，奥维推总数据显示行业全渠道、线上、线下零售额分别同比-11.1%、-6.0%、-24.2%，公司表现明显优于行业整体，综合竞争力优势显著；其中线上渠道受益于渠道改革红利及相对线下更优的需求景气，增速表现更优，且抖音等新兴渠道也贡献了可观增量，线下渠道在去年同期基数转低背景下预计也实现小幅增长。

    毛销差同比改善，盈利能力保持平稳：一季度公司毛利率、销售费用率分别同比-1.13、-2.00pct，考虑到会计口径调整运输费用进营业成本的影响，当期毛销差口径同比+0.86pct，预计外销代工订单调价、内销产品结构持续升级对毛利率有一定正向贡献，且原材料成本压力也有所趋缓；费用端，当期公司管理、研发、财务费用率分别同比+0.15、-0.04、-0.01pct，波动幅度较小。此外，一季度由于公司部分经营主体高新技术企业资质到期，所得税率从2021Q1 的21%提升至当前的25%，对公司综合盈利能力产生0.63pct的负面影响；综合上述，公司一季度归属净利率同比-0.24pct，盈利能力基本维持平稳。

    改革红利仍当时，经营确定性值得期待：伴随内销改革红利兑现、外销盈利能力提升，一季度收入实现稳健增长且营业利润率已同比改善。后续公司将进一步推进炊具渠道调整，改革红利仍将延续，内销有望持续优于行业且盈利能力改善趋势有望延续；另一方面，针对清洁电器、集成灶、洗碗机等高景气新品类，公司也积极加大投入，并在长效激励机制中加入了对各业务细化经营目标要求；未来新兴业务在公司综合实力较强、内部经营活力激发背景下，有望带来新增量。外销层面，与母公司SEB 新的代工订单价格将逐步驱动外销盈利能力恢复；叠加内销盈利能力延续改善，全年公司经营实现稳健增长值得期待。

    维持公司“买入”评级：一季度苏泊尔综合经营稳健如期，其中内销收入在渠道改革增强竞争实力背景下，仍实现了优于行业的双位数增长，外销延续平稳表现；盈利能力层面，伴随内销盈利改善、外销代工订单调价，公司营业利润率已同比改善，但受到所得税率提升的负面影响，综合盈利能力小幅下滑。后续来看，外销盈利能力恢复、内销改革红利持续释放，公司营业利润率改善有望延续，且所得税率在公司高新技术企业资质重新申请后有望重回较低税率水平，全年盈利能力改善逻辑依旧可期；我们预计2022、2023 年公司业绩分别+20%、+14%，对应当前估值分别17.99 及15.74 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料成本延续大幅上行；

    2、SEB 订单转移大幅不及预期。