超图软件(300036)：销售、研发持续投入 关注疫情对订单释放影响

2022 年一季度业绩符合我们预期

    超图软件公布1Q22 业绩：收入2.77 亿元，同比+2.9%；归母净利润1169.50 万元，同比+1.2%；归母扣非净利润694.98 万元，同比-29.4%，业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

    收入平稳，在手订单充足。（1）公司一季度收入保持平稳，同比增速有所下滑，我们预计主要由于疫情反复导致项目进展延缓；（2）公司一季度合同负债9.99 亿元，较2021 年底减少0.21 亿元，表明公司此前订单逐步释放。存货6.40 亿元，较2021 年底增加1.52 亿元，我们认为主要是未验收项目的合同履约成本增加所致，对2022 年收入增长有望形成一定支撑。

    毛利率增长明显，销售、研发持续投入。（1）1Q22，公司毛利率达到56.14%，相较去年同期增长4.36ppt，我们预计主要由于外包业务占比有所下降；（2）费用端，管理费用率较2021 年同期增加0.43ppt，基本持平；销售费用率较2021 年同期增加5.15ppt，主要由于外包业务占比有所下降，同时成本管控良好；研发费用率较2021 年同期增加1.9ppt，主要由于公司继续加强对基础软件平台、自然资源信息化、智慧城市操作系统等方面的研发投入，巩固相关领域的技术能力；（3）1Q22，公司归母净利润同比+1.25%，非经常性损益同比+178.46%，主要因计入当期损益的持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益增加了520.86 万元，1Q22 扣非归母净利润同比-29.42%。

    2022 年，疫情或对公司业绩产生扰动，关注三维GIS 平台、国产替代等机会。（1）疫情影响方面，我们预计疫情引发的出行受限，或对超图软件子公司上海数慧、上海南康的经营活动产生一定影响，继而影响2022 年业绩；（2）三维GIS 平台方面，2022 年2 月自然资源部印发《全面推进实景三维中国建设的通知》1，明确实景三维中国建设目标，公司在三维GIS 领域具有领先地位，并参加了武汉和青岛试点项目，我们认为公司有望受益于三维GIS 技术的应用扩大；（3）国产替代方面，2021 年，公司参与多个部位标杆项目，我们认为公司有望于2022 年继续获取其他政府部门项目。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情对公司经营的影响，我们下调2022/2023 年净利润预测5.4%/7.1%至3.33 亿元/4.34 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到疫情影响及系统性估值中速下移，我们下调目标价22.2%至21.00 元，对应30.9 倍2022 年市盈率和23.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.5%的上行空间。当前股价对应2022/2023 年23.8 倍/18.3 倍市盈率。

    风险

    国产替代政策落地不及预期。