华夏航空(002928)：RPK环比略有改善;短期业绩仍将受疫情影响

　　业绩回顾

    　　1Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入6.02 亿元，同比下滑45%，环比下滑12%；归母净利润-4.54 亿元，而1Q21、4Q21 分别为-0.48 亿元及0.32 亿元，业绩低于我们预期，主要是由于单位RPK 收入低于我们预期。我们估计扣除汇兑后归母净利润-4.66 亿元，而1Q21、4Q21 分别为-0.30 亿元及-0.10 亿元。

    　　1Q22 经营数据环比略有改善。1Q22 公司ASK、RPK 同比下滑41%、39%，我们认为主要与1Q22 全国多地疫情散发，出行管控措施趋严，以及公司安全排查事宜相关；环比看，ASK、RPK 略有改善，分别增长16%、13%；客座率为67.7%，同比增长3.3ppt 但环比下滑2.8ppt。

    　　1Q22 单位RPK 收入表现略显疲弱；单位ASK 营业成本同比大幅上行。

    　　1Q22 公司单位RPK 收入（含机构运力购买收入）为0.58 元，同比下滑11%、环比下滑22%，表现偏弱。1Q22 公司单位ASK 营业成本为0.59元，同比增长53%，我们认为主要是由于油价大幅上行，及飞机利用率偏低导致单位非油成本较高。公司1Q22 确认其他收益0.73 亿元，单位ASK其他收益为0.05 元，同比增长17%。

    　　发展趋势

    　　短期运力呈波动趋势。根据CAPA 数据，公司运力自2021 年11 月来整体呈复苏趋势，但自3 月中旬以来整体表现波动，CAPA 预计4 月公司ASK环比下滑10%，同比下滑约30%。根据民航局的统计和预测，在疫情影响下，清明、五一全国民航旅客运输量同比下滑87%、77%，公司深耕支线航空市场，主要对象为需求分散的中小及旅游类城市，受本轮疫情冲击或亦较大。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测3.47 亿元、10.93 亿元不变。当前股价对应2022/2023 年29.2 倍/9.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.20 元目标价，对应14.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有52.3%的上行空间，建议关注全国疫情防控政策动向以及公司运力恢复情况。

    　　风险

    　　国内疫情反复、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值。