深度*公司*新乳业(002946):2021收入利润高增长 2022三年倍增继续推进

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:毕翘楚/汤玮亮 日期:2022-04-30

公司发布21 年报和22 一季报:2021 年实现营收89.7 亿元,同比+32.9%;归母净利润3.1 亿元,同比+15.2%;剔除股权激励费用后归母净利润同比+33.2%;EPS 0.36元/股。其中4Q21 收入23.2 亿元,同比+10.8%;归母净利润0.56 亿元,同比-34.4%;EPS 0.06 元/股。1Q22 收入23.2 亿元,同比+15.0%;归母净利润0.43 亿元,同比+48.7%;EPS 0.05 元/股。

    支撑评级的要点

    2021 实现收入利润高增长,低温鲜奶和新品推广带动产品结构升级。(1)公司2021 年实现收入66.5 亿,同增32.9%, 单4Q 实现收入23.2 亿,同增10.8%,寰美乳业、新澳乳业和新澳牧业均于2020 年7 月纳入合并报表范围,3Q21 并表带来的增量消除,公司自3Q 起整体维持平稳增长。(2)分品类来看,2021 年液体乳/奶粉/其他收入增速分别+32%/+5%/+46%。2021 年夏进乳业是并购后完全并表的第一年,收入同比+18%、净利润+20%,表现亮眼。(3)公司继续坚持“鲜立方”战略,低温鲜奶份额连续12 个月保持增长,市占率位列全国第三,是份额增幅最大的区域型乳企,鲜奶收入同比+35%;“活润”晶球酸奶、“黄金24 小时”鲜牛乳等产品销售收入均呈现出超过100%的增长。(4)分区域来看,西南/华东/华北/西北/其他收入增长分别+17%/+30%/+21%/+105%/+52%,分销售模式来看,直销/经销收入增长分别+27%/+37%。(5)在全年原奶成本上涨背景下,公司2021 毛利率不降反升,达到24.6%,同比+0.1pct,主要原因为结构升级效果明显,毛利率较高的低温鲜奶和新品带动。(6)2021 整体费用率+0.3pct,销售费用率+0.3pct,研发费用率-0.1pct,财务费用率+0.1pct,管理费用率同比持平。(7)2021 归母净利润3.1 亿元,同比+15.2%;剔除股权激励费用后,归母净利润同比+33.2%,剔除股权激励费用的净利率提升。

    1Q22 盈利能力提升,受规模成长和费用有效控制带动。(1)1Q22 收入23.2 亿元,同比+15.0%。国内疫情反复,3、4 月份加剧,宏观环境挑战性的情况下仍努力实现收入+15%的高增长。其中,低温酸奶实现正向增长。(2)1Q22 归母净利润大幅增长,剔除股权激励费用影响,净利润增长接近60%。利润大幅增长,主要由于规模成长带动,同时核心品类增长也拉动利润增长,费用得到有效控制。费用率整体-1.7pct,其中管理费用率-1.0pct,我们判断2022 全年管理费用率将实现同比下降。1Q22 净利率1.9%,同比+0.4pct。

    坚持“鲜立方”战略,五年规划稳步推进。公司2021 年提出3 年倍增五年全球乳业领先计划,与股权激励目标一致,坚定“鲜战略”发展。在21 年报中,公布2022 年计划,力争2022 年实现收入20%以上增长,净利率进一步提升。

    估值

    根据最新财报情况调整盈利预测,预计22-24 年EPS 为0.47/0.60/0.70 元,同增29.6%/29.1%/15.7%,维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    疫情对行业需求影响超预期、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。