建发股份(600153)2022年一季报点评：供应链业务高速增长 房地产业务厚积薄发

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    公司发布2022 年一季度报告，实现营业收入1506 亿元，同比增长40.6%，实现归母净利润10 亿元，同比增长29.8%。

    简评

    业绩实现超预期增长。2022 年一季度公司实现营业收入1506 亿元，同比增长40.6%，实现归母净利润10 亿元，同比增长29.8%，业绩增长超过市场预期。业绩高速增长主要受供应链运营业务增长的驱动，报告期内供应链运营业务实现营收1429 亿元，同比增长40.2%，实现归母净利润9 亿元，同比增长33.5%。房地产业务方面实现营业收入77 亿元，同比增长49.7%，实现归母净利润1 亿元，同比增长5.1%。

    供应链业务聚焦核心品类，同时向产业链上下游延伸。报告期内，公司积极开拓市场，在冶金原材料和农林产品等核心品类方面取得经营数量和规模的突破，并积极开展套期保值业务对冲商品价格的波动以维持利润率水平，一季度实现归母净利润率0.63%，在实现高速增长的同时，维持了利润率的稳定。同时公司继续扩大业务纵深，报告期内取得森信纸业控制权，有助于公司对浆纸业务的供应链整合，清洁能源方面与东方日升就光伏领域合作达成战略合作协议，助力公司优化在新能源产业链上的布局。4 月份，公司取得祥光铜业的托管经营权，有助于公司了解铜冶炼厂的生产经营工作，促进公司供应链运营业务的升级。

    销售同比下滑，积极补充优质土储。2022 年一季度公司实现销售金额367 亿元，同比下滑31.3%，优于百强房企同期47.2%的销售下降幅度，公司优质的产品力在市场下行期更显优势。根据克而瑞统计，公司一季度于漳州、北京、福州、莆田、厦门、重庆五个城市获取11 幅土地，拿地金额173 亿元，经测算补充货值约400 亿，拿地强度47%，维持在较高水平。于核心城市积极补充优质土储，有助于公司实现高质量增长。

    维持买入评级，上调目标价至19.75 元。我们预计2022~2024 年公司EPS 为2.38/2.70/3.10 元。我们认为公司两大业务成长型地 产和头部供应链运营双轮驱动其未来高速增长，具备较大成长空间，通过分部估值法我们计算得到公司合理市值为565 亿元，每股价格19.75 元，对应市盈率8.3 倍，维持买入评级。

    风险提示：大宗商品价格波动超预期，房地产市场下行超预期，疫情反复超预期。