埃斯顿(002747)2021年报2022年一季报点评:Q1略超市场预期 国产机器人龙头有望迎盈利拐点

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/朱贝贝 日期:2022-04-30

投资要点

    紧抓新能源机遇,2022Q1 业绩略超市场预期2021 年公司实现营收30.2 亿元,同比+20.3%;归母净利润1.2 亿元,同比-4.75%;扣非归母净利润0.7 亿元,同比+9.7%。受益于机器人行业快速增长及公司自主品牌影响力的提升,收入较快增长。分业务来看:①工业机器人及智能制造系统:2021 年收入20.2 亿元,同比+20.4%。Cloos 协同效应显著,焊接机器人国内收入同比+153%;②自动化核心部件及运动控制系统:2021 年收入9.98 亿元,同比+20.1%。Q4 单季度实现营收7.2 亿元,同比-3.8%,环比-2.9%;归母净利润0.34 亿元,同比-19.9%,环比+37.0%,我们判断主要系2021Q4 制造业受双限影响景气度下滑所致。2022Q1 实现营收8.05 亿元,同比+26.6%,环比+12.0%;归母净利润0.60 亿元,同比+83.7%,环比+75.7%;扣非归母净利润0.25 亿元,同比+12.2%,业绩略超市场预期。尽管有疫情影响,但公司紧抓新能源发展机遇,持续获得龙头企业的较大订单。分业务来看,自动化核心部件及运动控制系统业务收入2.34 亿元,同比+10.37%;工业机器人及智能制造系统业务收入5.71 亿元,同比+34.70%。

    截至2022Q1 末公司存货为8.80 亿元,同比+23%;合同负债为2.10 亿元,同比-28%,2022Q1 机器人订单同比增长超过50%。2022Q1 经营活动净现金流为-0.31 亿元,较2021Q1 下降较多,主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。

    工业机器人业务毛利率稳步提升,布局新领域短期盈利承压2021 年毛利率32.5%,同比-1.6pct,分业务来看:①工业机器人及智能制造系统:

    毛利率32.46%,同比+0.15pct;②自动化核心部件:毛利率为32.71%,同比-5.09pct,主要受到疫情、汇率,以及电子元器件采购物流不畅等因素影响。目前公司已通过提价、国产替代等手段来消除影响。Q4 单季度毛利率29.37%,同比+1.8pct,环比-4.8pct。

    2022Q1 毛利率32.7%,同比-1.7pct,环比+3.4pct,原因主要系:1)2021 年原材料大幅涨价;2)产品销售结构变化影响,2021Q2 开始海外高毛利产品销售收入逐步降低。

    2021 年销售净利率5.2%,同比-0.8pct。期间费用率为29.2%,同比-3.5pct。其中销售/管理(含研发)、财务费用率分别同比+0.3/-0.7/-3.1pct。公司为构建Cloos 中国同比增加费用约2,000 万元,攻克新能源行业累计投入约4,000 万元,虽然公司利润短期内受到影响,但有利于公司长期战略的实现。我们判断,随着原材料价格逐步趋稳,机器人本体出货量提升,规模效应进一步凸显后,公司盈利能力将迎来上升期。

    持续加码研发,国产工业机器人龙头地位稳固2021 年公司持续加码研发,研发支出合计2.82 亿元,占营业收入的比重为9.33%(同比+1.21pct);得益于公司高研发投入,2021 年公司发布多款运动控制及机器人新产品,包括全系列ED3L 驱动器、8kg 的焊接机器人、45kg 折弯机器人等。长期来看,公司立足于机器人黄金赛道,在人口红利逐渐消失的背景下,行业未来空间大。公司拥有“核心部件+本体+机器人集成应用的全产业链优势,国内机器人龙头地位稳固。

    盈利预测与投资评级:考虑到疫情影响,我们预计公司2022-2024 年归母净利润为2.6(下调13%)/3.9(下调9%)/5.5 亿元,当前市值对应PE 分别为49/33/23 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下滑风险、疫情影响风险、原材料价格波动风险。