鲁阳节能(002088)：Q1提价效果显现 大股东溢价收购彰显信心

本报告导读：

    公司 2022 年一季报符合预期，“碳中和”大势之下，陶纤中长期替代效应强化，需求扩容，电价中枢抬升后小企业出清加快，公司国内陶纤龙头地位夯实。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司一季度实现营收6.53 亿元，同增6.73%，归母净利1.22 亿元，同增6.95%，扣非归母净利1.22 亿元，同增12.50%，符合预期。提价效应带动毛利率环比回暖，行业供给结构优化，维持公司2022-24 年eps1.27/1.49/1.74 元，维持目标价25.4 元。

    提价效应带动毛利率环比回暖，Q1疫情影响发货节奏。盈利能力上看，公司一季度毛利率35.3%，同比-1.86pct，环比+2.89pct，2021 年11 月公司部分陶瓷纤维产品价格提涨5%-20%，在原燃料价格高增的情况下，公司利润率环比提升表明21Q4 提价较为顺利。发货情况看，一季度末公司账面存货4.72 亿元，同比/环比分别增长31.5%、10.5%，我们判断疫情对工厂的生产端影响有限，但对出货节奏有影响。

    供给格局重塑，公司龙头地位加强。限电催化电价标准化后，规模和效率成为最大的成本影响因素。同时，鲁阳从近年来开始战略性关注低端保温市场，有望依靠产能扩大掌握在低端市场的定价权，加速小企业出清。21 年底公司陶纤产能48 万吨，22 年内蒙古一期产能仍在建设中，行业定价权不断加强。

    大股东高溢价发起要约收购，技术资源赋能有望加强。公司控股股东奇耐亚太对公司发起要约收购，要约价格为21.73 元/股，高溢价收购表明产业资本对公司经营的信心，奇耐同时承诺在保持核心管理团队稳定的前提下将公司作为提中国业务主要平台加大投入和规划力度。

    风险提示：国内疫情反复，炼化项目推进不及预期。