伊之密(300415)：业绩符合预期 成长持续稳健

年与1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2021 年及1Q22 业绩，2021 年收入35.3 亿元，+30.0% YoY；归母净利润5.16 亿元，+64.2% YoY。1Q22 收入9.0 亿元，+18.3% YoY，归母净利润1.11 亿元，+3.1% YoY。2021 年业绩位于预告中枢，1Q22 收入超过我们预期，但盈利能力有所承压，综合来看业绩基本符合预期。

    行业需求趋于平稳，但公司仍稳健增长。2021 年注塑机/压铸机收入25.8/5.7亿元，同比增长27.7%/32.2%，其中2H21 同比增长10.5%/2.2%，由于基数较高，以及注塑机行业需求趋于平稳，2H21 收入增速有所回落。1Q22 收入同比增长18.3%，我们认为注塑机或实现稳健增长，增速快于行业整体，压铸机受益于新能源汽车扩产需求旺盛，增长较快。分区域看，2021 年国内/海外收入为27.2/8.1 亿元，分别同比增长23.6%/57.3%。

    原材料涨价，1Q22 毛利率承压。2021 年综合毛利率为34.5%（未扣除税金及附加），同比持平。其中，注塑机毛利率为33.8%，-1.55ppt YoY，压铸机毛利率为35.2%，+5.09ppt YoY，我们判断主要由于行业需求回暖，规模效应提升。1Q22 毛利率同比下降2.60ppt，我们判断主要由于原材料价格上涨。

    费用率控制较好，净利率下降。2021 年销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.1/-0.5/-0.3/-1.0ppt，净利率为14.6%，同比上升3.0ppt。而1Q22 销售/管理/研发/财务费用率同比变动-2.1/-0.4/0.0/+0.5ppt，降本控费持续推进，但由于毛利率下降，净利率同比下降1.8ppt。

    发展趋势

    需求具韧性，建议关注疫情影响。我们判断一季度行业需求总体较为健康，在手订单较为饱满。但国内局部疫情反复，我们认为可能会对短期交付及需求产生干扰，长期我们依然看好公司份额提升与产品迭代。

    期待超重型压铸机突破。根据公司2022 年4 月20 日在投资者互动平台回复，公司大型压铸机的相关工作进展顺利，6000/7000/8000/9000 等吨位的设备已完成研发工作，首台7000 吨超重型压铸机近期已完成装配，正按计划进行调试、试模等工作。我们期待公司推出超大型压铸机，打开长期成长空间。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年盈利预测为5.5 亿元，引入2023 年盈利预测6.0 亿元，当前股价对应2022/23e P/E 为9.4x/8.5x。考虑行业估值中枢下行，我们下调目标价45.4%至14.0 元，对应2022e 目标P/E 12.0x，潜在涨幅28.3%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    新冠疫情风险，公司市场份额下滑，新产品推出速度不及预期