新泉股份(603179)2022一季报点评：营收单季新高剑指内饰龙头

公司公告2022 一季报:2022Q1 实现营收14.9 亿元，同比增长33.3% ， 环比增长10.5% ， 归母净利0.8 亿元， 同比下降13.3%，环比增长29.7%，扣非归母净利0.8 亿元，同比增长6.5%，环比增长18.3%。

    分析判断:

    营收创单季新高 新能源持续贡献增量

    公司2022Q1 营收达14.9 亿元，创单季新高，同比+33.3%，环比+10.5%，我们判断同环比增长主要受益于国际知名品牌电动车企业、比亚迪等新能源贡献增量驱动乘用车业务快速增长，商用车业务则受重卡销量（2022Q1 同比-56%）疲软而有所承压。扣非归母净利环比增速高于营收增速彰显规模效应。展望2022 全年，随着新能源业务占比进一步提升叠加原材料涨价影响趋缓，业绩有望重回高增长。

    毛利率同比承压 费用合理管控

    考虑到2022 年 1 月 1 日起执行变更后的会计政策（将在商品的控制权转移给客户之前为履行客户销售合同而发生的运输费用从“销售费用”重分类 至“营业成本”项目），公司2022Q1 毛利率达19.5%，2021Q1 调整后的毛利率为21.6%，同比-1.1pct，我们判断同比下滑主要受高毛利率的商用车业务占比下降以及原材料涨价的影响，产能利用率提升有望驱动乘用车业务毛利率逆势提升。考虑到2021Q4 调整的运费数未披露，若考虑环比变化，按毛利率-销售费用率对比，2022Q1 毛利率-销售费用率达17.5%，环比+1.4pct，呈现改善态势。

    费用方面，2022Q1 研发费用达0.7 亿元，同比+25.4%，对应研发费用率同比-0.3pct 至5.0%，新项目不断增多及保持对新工艺、新技术的研发投入；管理费用率、销售费用率（调整后）、财务费用率分别为4.9%、1.9%、0.5%，分别同比0.0pct、+0.4pct、-0.2pct，费用合理管控。

    乘商双轮驱动 剑指内饰龙头

    乘用车：积极拥抱新能源，量价利齐升。公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，我们预计2025 年收入有望突破150 亿元。

    商用车：拓品类+全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。

    投资建议

    新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到新能源业务占比的提升，维持盈利预测：预计2022-24 年营收为67.4/85.0/100.3 亿元， 归母净利为5.5/7.2/9.0 亿元， EPS 由1.47/1.91/2.40 元调为1.13/1.48/1.85 元（转增股本所致），对应2022 年4 月29 日收盘价25.0 元PE 22/17/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。