中国船舶(600150):新增订单大幅增长 短期利润承压

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:代川/孟祥杰 日期:2022-04-30

  核心观点:

      公司发布21 年年报及22 年一季报。21 年实现收入597.40 亿元,同比+8.14%;归母净利润2.14 亿元,同比-30.08%。21Q4 收入215.14亿元,同比+26.77%;归母净利润-1.97 亿元,同比-247%。22Q1 收入131.10 亿元,同比+30.39%;归母净利润0.52 亿元,同比-43.47%。

      新增民品船舶订单大幅增长。公司全年共承接民品船舶订单132 艘/1211.17 万载重吨,较2020 年新增634.3 载重吨民品船舶订单,接近实现翻倍。截至2021 年末,公司累计手持订单为造船订单220 艘/1993.43 万载重吨,修船订单95 艘/13.91 亿元,柴油机订单772 台/674 万马力,海工装备订单金额39.84 亿元,应用产业订单金额24.24亿元。

      短期毛利率在上游成本压力下有所下降。21 全年毛利率10.60%,同比基本保持稳定,其中船舶造修及海洋工程营业收入501 亿元,同比增长6.29%,毛利率8.99%,同比下滑0.12pct;动力装备收入61.47亿元,毛利率15.72%,同比下滑2.74pct;机电设备收入40.76 亿,毛利率11.20%, 同比提升1.46pct 。21Q4 及22Q1 毛利率11.24%/6.37%,毛利率同比变动-3.91pct/-2.24pct。根据年报,主要受上游各类资材价格上涨影响,同时在人民币升值的背景下,利润端压力较大。

      盈利预测与投资建议:当前造船产业处于景气度上升期,订单开始大幅增长,我们预计公司22-24 年归母净利润分别为11.81/ 28.26/ 54.66亿元。由于造船产业周期性较强,参考历史情况,我们给予中国船舶2022 年每股净资产3 倍PB 估值(公司00-21 年平均PB 3.68 倍),对应每股合理价值31.57 元。维持“买入”评级。

      风险提示:疫情影响风险;成本上涨风险;内部管理风险。