水羊股份(300740):21年业绩高增、完成股权激励目标 盈利能力持续提升

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:叶乐/黄杨璐 日期:2022-04-30

  事件

      公司发布2021 年报:2021 年营收50.10 亿元/+34.9%,归母净利润2.36 亿元/+68.5%,扣非归母净利润2.15 亿元/+58.3%;经营活动现金流净额1.99 亿元/+52.6%,EPS(基本)为0.62 元/股,同比增加67.6%,ROE(加权)为15.9%/+2.1pct。

      公司发布2022 年一季报:22Q1 营收10.46 亿元/+28.0%,归母净利润0.42 亿元/+36.1%,扣非归母净利润0.33 亿元/+36.0%;经营活动现金流净额-1.39 亿元/-467.2%,EPS(基本)为0.11 元/股/+35.8%,ROE(加权)为2.56%/+0.33pct。

      简评

      22Q1 业绩稳健增长,自主品牌持续升级带动盈利能力提升。在疫情影响、消费低迷形势下,公司22Q1 营收、归母净利润分别为10.46 亿元、0.42 亿元,同增28.0%、36.1%,主要得益于自有品牌稳步增长。随着自主品牌持续升级, 22Q1 毛利率54.26%/+2.32pct,净利率3.91%/+0.19pct,其中公司增加营销投入, 22Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别43.3%/+3.1pct、4.3%/-0.2pct、1.8%/-0.3pct。22Q1 经营性净现金流为-1.39 亿元(去年同期为-2443 万元)、下滑较为明显,主要是由于货款和推广费用增加。

      2021 年业绩高增、完成股权激励目标,水乳膏霜品类高增、营收占比持续提升。公司21 年营收50.10 亿元/+34.9%,归母净利润2.36 亿元/+68.5%,扣除股权激励股份支付影响后净利润同增81.12%,完成股权激励目标。其中21 年公司水乳膏霜、贴式面膜、非贴式面膜营收32.39、8.95、5.26 亿元,同比变动+69.3%、-5.7%、-11.4%,水乳膏霜营收占比升至64.6%/+13.2pct。21 年水乳膏霜、贴式面膜、非贴式面膜毛利率为42.7%、58.4%、73.2%,同比变动+0.6pct 、+3.8pct 、-0.5pct 。公司整体毛利率升至52.07%/+2.86pct ; 销售费用率为40.5%/+1.79pct , 净利率为4.7%/+0.98pct。

      自有品牌持续升级,全渠道运营能力进一步提升。公司自主品牌御泥坊升级为传承盛唐文化的民族特色品牌,定位新一线女性用户群体,21 年联合工程院陈坚院士突破玻尿酸技术壁垒,推出微800 玻尿酸修护次抛精华原液,预计二、三季度推出代表品牌新形象产品,未来有望持续提升客单值;新锐品牌大水滴21 年品牌升级换新,针对熬夜肌肤问题;小迷糊定位年轻肌科学护理专家。销售渠道上,公司已实现线上线下渠道全覆盖,21 年自营、  代销、经销渠道营收21.4 亿元/+42.3%、6.2 亿元/-4.4%、9.1 亿元/+49.7%。

      代理品牌步入良性发展轨道,持续引入海外新品牌。公司基于CP 模式,赋能海外美妆品牌,孵化品牌能力逐步取得验证,强生板块财务模型进一步完善、保持3-5 个百分点的净利率,其他代理品牌整体净利润水平呈现上升趋势。其中377 美白淡斑精华全年GMV 同比大幅增长,618、双十一销售跃居天猫国际美妆精华TOP1;抗初老先锋品牌露得清、一生发品牌“Rogaine”增长迅速。其他国际品牌方面,敏感肌研发抗衰老品牌伊菲丹进军SKP、Joyce Beauty 等高端百货,彩妆品牌KIKO 大单品干湿两用粉饼为淘系粉饼类目TOP1;抗衰品牌ZELENS打造爆款养肤粉底,跃居天猫国际底妆类目年度TOP2。同时,公司不断与海外优秀品牌建立链接,21 年引入国际著名药妆品牌Cellex-C、西班牙专业皮肤管理院线品牌美斯蒂克等国际品牌。

      拟发行可转债7 亿元,用于扩建生产基地和补充流动资金。2022 年4 月28 日,公司发布可转债预案公告,预计发行可转债7 亿元,5 亿元用于水羊智造基地项目,2 亿元用于补充流动资金。主要用于新增研发中心以及小分子玻尿酸生产线。达产后公司自有产品产能将得到扩充,将进一步提升公司研发能力。

      盈利预测:预计公司2022-2024 年收入为65.2、84.2、106.4 亿元,分别同增30.2%、29.1%、26.4%;归母净利润为3.21、4.63、6.49 亿元,分别同增35.9%、44.0%、40.3%,对应2022-2024 年市盈率为14.9、10.3、7.4X,维持“增持”评级。

      风险提示:市场竞争加剧、消费景气度低迷