江淮汽车(600418):扣非归母净利润环比改善

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:黄细里/杨惠冰 日期:2022-04-30

公告要点:公司2022Q1 实现营业收入97.82 亿元,同比-16.40%,环比+2.82%;季度销售毛利率为6.93%,同环比分别-2.72pct/+0.73pct;季度归母净利润-2.90 亿元(2021Q1 为1.89 亿元,2021Q4 为0.05 亿元);扣非后归母净利润-4.80 亿元(2021Q1 为-0.42 亿元,2021Q4 为-11.82 亿元)。

    毛利率&费用率环比表现良好,扣非归母净利润环比改善。1)营收:公司Q1 营收97.82 亿元,同比-16.40%,主要原因为公司Q1 销量同比下滑,共销售各类汽车及底盘12.94 万辆,同比-11.67%。其中销售乘用车/商用车分别6.50/6.44 万辆,同比分别+10.87%/-26.69%,乘用车表现较好,思皓QX 和思皓曜两款重点车型Q1 销量分别为0.91/0.58 万辆。公司Q1 营收环比+2.82%,主要原因为Q1 销量环比+1.30%。其中乘用车/商用车销量环比分别-6.37%/+10.42%。2)毛利率:公司销售毛利率为6.93%,同环比分别-2.71pct/+0.73pct,主要系销量+原材料涨价等因素影响。3)费用率:公司Q1 期间费用率为10.56%,同环比分别+1.40/-3.41pct,其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率同比分别+0.38/+0.33/+0.59/+0.10pct,环比分别-1.33/-0.51/-1.60/+0.00pct。4)归母净利润:公司Q1 归母净利润-2.90 亿元,同环比来看转亏。主要原因为疫情及芯片短缺影响下销量同比下滑,同时芯片、电池等原材料价格上涨导致输入性成本上涨。此外Q1 资产处置收益为0.08 亿元,同环比分别-95.31%/-81.13%,下滑较多。

    公司加强内部研发,主营业务趋势向上,对外积极合作,打开长期成长空间。对外合作方面,与大众合作纵深推进,大众安徽重点项目有序开展,研发中心正式投入使用;与蔚来进一步深化合作关系。内研方面,公司商用车业务板块有望受益于轻卡行业治理加严、替换需求高涨红利,乘用车板块公司深度合作华为等提升整车智能化水平,品牌向上趋势明显。

    盈利预测与投资评级:考虑上游原料成本上涨等不利因素,我们下调江淮汽车2022-2024 年业绩预测, 由3.41/4.79/5.90 亿元下调至2.44/3.92/5.71 亿元,对应EPS 为0.11/0. 18/0.26 元,对应 PE 为67/42/29倍,维持江淮汽车“买入”评级。

    风险提示:疫情控制进展低于预期;芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等