鹿得医疗(832278)：受短期因素扰动业绩承压 新增产品线成长可期

　　投资要点：

    　　公司发布2021 年年报及2022Q1 季报。2021 年公司实现营业收入4.03 亿元（YOY-3.02%），归母净利润0.38 亿元（YOY-29.8%），实现扣非后净利润0.32 亿元（YOY-34.07%），基本每股收益0.22 元，业绩主要受到海外疫情及原材料价上涨的影响，略低于我们此前预期。2022Q1 公司实现营业收入0.76 亿元（YOY-14.6%）；归母净利润0.08 亿元（YOY-38.46%）。

    　　毛利率和净利率受短期因素扰动，加大费用投入建设自有品牌。2021 年公司实现毛利率/净利率23.25%/9.43%（YOY-4.08pct/-3.65pct），降幅较大主要系受国际海运影响，部分订单无法排上船期，出口货物积压在港口，导致仓储费用的加大。加之2021 年部分原材料价格上涨提升生产成本，导致2021 年净利润降幅较大。费用方面，公司销售/管理费用率分别为4.39%/8.87%（YOY+0.98pct/1.04pct），管理费用提升较大主要系公司持续加强自主品牌的建立及铺设相关渠道所致。

    　　主营业务有序推进，收入占比稳中有升。2021 年公司主营业务机械血压计/电子血压计分别实现营收1.02/0.95 亿元（YOY+10.87%/41.79%），机械血压计占总营收比例由2020年22.21%提升至25.33%，电子血压计占总营收比由2020 年16.19%提升至23.51%；公司用于研发创新产品及针对主营产品扩产募投项目仍处于建设期，未来有望陆续投产。

    　　营销渠道方面：海外市场将继续以大客户与新品推广相结合的战略为主；国内市场以OTC渠道终端建设与新零售系统相结合的方式为主，在国内市场进行自有品牌的全面布局。

    　　增资贝瑞电子，扩大现有业务板块，全面提升公司整体协同能力。2021 年11 月5 日，公司与上海贝瑞电子签订《增资协议》，交易完成后，公司将持有贝瑞电子22%的股权。贝瑞电子致力于医疗电子仪器的研究开发，旗下产品已获得美国 FDA、 欧盟 CE、国内NMPA 等多项认证。其中血氧产品除了广泛应用于国内临床机构使用外，已出口超过 70个国家和地区；手持式无线多参数监护仪入围《智慧健康养老产品及服务推广目录》。此次增资有助于公司增加慢病管理产品线，以增强公司在慢病管理领域的研发技术及硬件实力，进一步提升公司整体协同效应。

    　　投资分析意见：公司作为家用医疗器械的领军企业，在ODM 方面已具备一定的产能、渠道及客户优势；近几年公司在自有品牌方面的持续较大投入，我们认为这是公司转型的必经阶段，我们下调2022-2023 盈利预测，预计归母净利润为0.48/0.55 亿元（原预测为0.78/0.94 亿元），新增2024 年盈利预测0.59 亿元，对应PE 18/16/15 X。未来随着公司募投项目建成，产能逐步释放，及自主品牌进入收获期，公司业绩有望持续增长，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期，自主品牌推广不及预期，贸易环境风险