鲁商发展(600223):化妆品同增超95% 延续高景气

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:郑澄怀/易丁依 日期:2022-04-30

公司发布22 年一季报,地产业务扰动营收规模。2022Q1 实现收入14.82 亿/yoy-13.08%,地产业务收入8.56 亿/yoy-31.85%,扰动收入体量,公司推动向大健康转型,化妆品收入4.19 亿/yoy+95.31%、医药0.90 亿/yoy-25.74%、原料及添加剂0.77 亿/yoy+3.96%,非地产业务中化妆品表现亮眼,归母净利润0.66 亿/yoy-22.74%,扣非后的归母净利润为0.63 亿/yoy-23.92%。福瑞达医药(合并口径)收入5.41 亿/yoy+49%、归母净利润为0.32 亿/yoy+0.19%。

    销售结构调整促进毛利率明显提升。2022Q1 毛利率为41.06%/+8.41%pcts,核心来自高毛利的化妆品(22Q1 为61.56%)业务营收占比提升至28%,较2021年提升16pcts,医药及原料业务毛利率分别为55.46%、34.63%,较为稳定。分费用率来看:(1)销售费用率为20.01%/+7.58pcts,随着医药、化妆品业务占比提升,公司提升业务的品牌宣传及产品推广;(2)管理费用率为5.08%/+0.05pcts;(3)研发费用率为1.51%/+0.14pcts,公司围绕骨科、眼科、皮肤等领域开展中药研究,出品“中药+”功能食品;原料端新开发依克多因等四种产品,上市多款玻尿酸衍生物产品,未来将持续推进新产品的开拓及新品牌“百阜”推广。

    化妆品:“4+N”运营,延续高增长态势。护肤、香氛、彩妆三个领域多点布局,以“4+N”战略打造协同型品牌集群,化妆品业务经营效果逐渐兑现。(1)瑷尔博士:差异化定位微生态护肤,22Q1 实现收入2.25 亿元,基于福瑞达强劲科研实力赋能,打造洁颜蜜、香蕉面膜、益生菌水乳、前导精华四大爆品,推出“闪充精华”新品,拥有国内首创独家双菌发酵褐藻技术,上市便荣登天猫抗皱精华热销榜TOP1;渠道端线上+线下全面覆盖,线下以单品牌店+商圈店新零售体系布局全国,抖音渠道迅速起量,Q1 表现不俗,未来将借助渠道发力深耕微生态护肤领域。(2)颐莲:22Q1 收入1.62 亿,推出玻尿酸喷雾 2.0 升级产品,推出当日成交 2 万瓶,延续爆款喷雾产品发展态势,已经推出多款“玻尿酸+富勒烯”复配产品,逐渐完善产品矩阵。(3)子品牌:善颜主打精准护肤,通过线下品牌店拓展,加速线上线下融合的模式营销;伊帕尔汗主打香氛领域;未来将以四大品牌为核心,依托“妆药同源,科技美肤”的核心优势,以研发为赋能,打造诠润(弱敏肌肤修复)、UMT(养肤底妆)、贝润(功效抗衰美肤)等多个子品牌。

    投资建议:公司转型大健康领域,卡位高景气玻尿酸赛道,以“4+N”化妆品矩阵支撑业务持续兑现,考虑原料业务竞争加剧带来食品及化妆品玻尿酸价格下降,以及地产业务受到价格因素扰动,调整22-24 年净利润为5.21 亿/6.76 亿/7.97 亿,对应估值分别为17X/13X/11X,维持“买入”评级。

    风险提示: 化妆品行业景气度下降风险、化妆品行业竞争加剧风险、新产品推广情况不及预期、房地产政策收紧风险。