长川科技(300604)：22Q1业绩超预期 高研发投入产品认证加速

　　核心观点：

    　　2022 年Q1 营收达历史最高值，超市场预期。公司发布2022 年一季报，22Q1 公司实现营收5.38 亿元，同比增长82.37%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长60.10%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比增长46.69%。公司在行业淡季保持高速增长，22Q1 营收达到了单季历史最高值，系公司数字测试机和探针台贡献新的业绩增量。

    　　高投入、高产出，盈利能力保持稳健。22 年Q1，公司研发费用1.16亿元，同比增长92.3%，研发费用率21.54%，公司产品进入下游认证突破的加速期。22Q1 公司毛利率53.09%，较去年同期下降0.89pct，系营收结构变化所致；实现净利率16.25%，继续处于相对高位。公司在保持高研发费率情况下，本期销售费率6.92%，同比下降4.05pct；管理费率6.42%，同比下降1.24pct，费率管控良好。

    　　行业景气度高，公司“自研+并购”模式快速成长。测试机领域，公司产品包括模拟测试机、数字测试机等，产品性能指标领先，具有成本优势，21 年测试机营收4.89 亿元，同比增长174.3%。分选机领域，公司产品包括重力式、平移式和测编一体机，产品矩阵完善，21 年分选机营收9.36 亿元，同比增长67.6%。探针台领域，公司并购STI 后形成互补，STI 在2D/3D AOI 领域为公司带来有效增量，且在客户和渠道端助力公司海外布局。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年营收分别为27.5/37.5/49.2亿元，EPS分别为0.78/1.14/1.55 元/股，对应PE分别为40.6/27.9/20.6倍。考虑到公司所处行业景气度较高，公司产品线持续拓宽，给予公司2022 年合理PS 12 倍，对应合理价值54.58 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。技术开发风险、国际贸易摩擦加剧的风险、存货跌价风险、下游客户资本开支不及预期的风险。