华帝股份(002035)季报点评：营收回归增长 坏账计提拖累盈利

事件：公司2021 年实现营业总收入55.9 亿元，同比+28.2%；归母净利润2.1 亿元，同比-49.2%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比-50.5%。

    公司22Q1 实现营业总收入11.2 亿元，同比+6.9%；归母净利润0.8 亿元，同比+2.8%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比+4.3%。拟定21 年利润分配预案，每10 股派发现金红利1 元（含税），合计派发8477 万元。

    2021 年：核心品类量价齐升，坏账计提轻装上阵。公司21 年实现营业总收入55.9 亿元，同比+28.2%，为近三年来增速首次转正，且增速跑赢厨电行业整体。奥维云网推总显示，21 年国内传统厨电市场销额同比+2%。分产品看，公司销售进一步向核心品类集中，其中烟机/灶具/热水器收入增速均在37%左右，量增分别为26%/30%/36%，三大核心品类的的占比从20 年的75.3%提升至21 年的80.9%。分渠道看，公司海外业务增长亮眼，各渠道表现依次为：海外渠道（+53.5%）>线下渠道（+36.1%）>线上渠道（+27.9%）>工程渠道（-14.6%）。尽管油烟机和灶具是公司产品的毛利高地，但受到原材料价格上涨以及较低毛利率的海外业务占比提升等因素影响，21 年公司毛利率同比-2.4pct 至40.8%。

    费用端， 2021 全年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为24.2%/4.1%/4.4%/0.1%，同比+0.3/+0.2/-0.7/+0.1pct，公司新实行“董事长大礼包”销售政策鼓励终端促销，故渠道投入有所加大。值得注意的是，公司在减值测试后对2021 年度计提各项资产减值准备2.84 亿元，其中2.62 亿元来自恒大及其成员企业（计提比例50%）。坏账计提后公司21 年净利润大幅下滑，归母净利率同比-5.6pct 至3.7%。若还原资产减值损失，公司21 年实际经营归母净利润为4.5 亿元，同比+19.4%，实现当期归母净利率8.0%，同比-1.3pct。

    22Q1：平稳出发。公司22Q1 实现营业总收入11.2 亿元，同比+6.9%，在需求平淡的厨电市场实现逆势增长，据奥维云网推总数据，一季度传统厨电（烟灶消）行业同比下滑7%。利润侧，22Q1 公司毛利率39.1%，同比-2.9pct，毛销差口径同比+0.3pct，原材料价格高企下展现较为出色的成本控制能力。费用方面，22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.1%/4.4%/5.6%/0.0%，分别同比-3.2/+0.2/+0.4/+0.2pct。综合影响下，公司22Q1 归母净利率同比-0.3pct 至7.1%，盈利能力企稳。

    投资建议：公司抓住厨电行业高端化机遇积极提升自身产品结构，在扎实的线下渠道内精耕细作，21 年经营重回上行周期。后续来看，公司在核心品类达成恢复性增长的基础上，逐渐完善丰富产品线并发力高景气度赛道集成灶，集成灶品类有望在21 年200%增 速上更进一步，目前公司门店已经快速建设铺开，全国招商集成灶门店282 家，落成多款集成灶生产线。我们看好公司在理顺渠道和管理过程中强化竞争力，迎来经营反弹。

    预计22-24 年公司净利润4.8/5.4/6.1 亿元（22-23 年前值4.1/4.4 亿元），当前股价对应22-24 年8.9x/8.0x/7.0x PE，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；海外业务及汇率变动风险；人力资源流失的风险。