江苏银行(600919)季报点评:营收增长扎实 资产质量更优

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郭其伟/刘斐然/范清林 日期:2022-04-30

业绩释放稳步释放,核心业务增长强劲

    公司22Q1 营收和归母净利润同比增长11.04%、26%,业绩增长归因来看主要受益于生息资产规模扩张和拨备反哺。拉长时间来看,归母净利润近两年和近三年复合同比增速为24.38%、20.41%,分别位居上市城商行首位和第二位,业绩延续高释放水平。此外,公司22Q1 加权平均ROE 达15.02%,同比上升2.31pct,盈利能力继续提升。

    营收细项中利息净收入同比增长13.65%,同比增速位居长三角上市城商行首位;手续费及佣金净收入同比增长9.81%,在21Q1 高基数上仍然实现较好增长。若营收端仅考虑利息净收入、手续费及佣金净收入,得到调整后PPOP 同比增速17%,亦位居长三角上市城商行首位,核心业务强劲增长。

    存贷两旺,信贷投放重点凸显

    经测算公司22Q1 净息差环比企稳抬升,主要系资产端定价改善,我们判断受益于贷款利率提升。从信贷投放来看,22Q1 贷款余额同比增长15.36%,其中对公贷款余额同比增长13.93%,单季度新增达1012 亿元,同比多增121 亿元。显示出区域旺盛的信贷需求与公司丰富的项目储备。公司对公业务聚焦先进制造业、基建产业、绿色环保产业等重点领域,依托江苏省“产业强链”三年行动计划,把握优质信贷资产。而且此类贷款周期较长,贷款利率更高,可以有效提振公司资产端信贷定价。

    公司存款增长亦表现亮眼,22Q1 末存款总额同比增长12.95%,同比增速较21Q4 末提升1.85pct。单季度新增存款达1523 亿元,同比多增389 亿元。

    存款增速的提升也使得负债结构不断优化,有利于降低整体负债成本。

    资产质量夯实,核心指标全面优化

    22Q1 末不良率、关注率、逾期率分别为1.03%、1.33%、1.13%,较21Q4末下滑5bp、1bp、4bp。不良率连续8 个季度持续下滑,近一年下滑幅度达21bp。资产质量的全面改善减轻了计提压力,22Q1 贷款减值损失同比减少9.95%。22Q1 末公司拨备覆盖率达330.07%,较21Q4 末提升22.35pct,达历史新高,风险抵补能力和利润反哺能力持续提升。

    投资建议:区位优、、能扩张,业绩成长性高

    公司是江苏唯一省属地方法人银行,有望充分享受江苏制造业为主的产业红利,同时基建投资和产业园区建设也催生大量信贷需求,公司扩张有资产。目前尚有近200 亿元可转债尚未转股,正股价距离强赎线仅12%,静态测算完成转股可提升核心一级资本充足率1.04pct,资本弹药上膛助力信贷扩张。我们看好公司在持续巩固对公传统优势的同时,推进零售转型带来中收增长。将公司2022-2024 年归母净利润增速由19.17%、18.21%、17.54%调整至26.87%、20.36%、17.34%。目前PB(LF)为0.71x。给予2022 年0.9x目标PB,对应目标价10.16 元,维持“买入”评级

    风险提示:疫情反复,信贷投放疲弱,资产质量恶化