中国人保(601319)：利润好于预期 非车综合成本率明显改善

　　事件：公司披露2022 年一季报，利润好于预期：1Q22 营收1896 亿，同比+9.1%，归母利润87.4 亿，同比-13%（我们此前预期-25%）；ROE（未年化）4.0%。1Q22 实现总保费收入2340亿，同比+14.3%，其中财险、寿险和健康险保费增速分别为+12.2%、+17.9%和+19.2%。

    　　财险利润小个位数下滑好于预期，其中承保利润同比增11%，非车综合成本率明显改善。

    　　人保财险1Q22 实现净利润86.5 亿，yoy-3.2%（好于我们此前预期-12%）；其中承保利润43.2 亿 /yoy+10.8%。1Q22 实现总保费收入1521 亿元 /yoy+12.2%，其中车险/非车保费yoy+10.9%/+13.2%，财险综合成本率95.6% /yoy-0.1pct。其中，车险综合成本率96%，车险承保利润24.9 亿 /yoy-21%，主要受到车险综改的影响，一季度保单赔付率有所上升，随车险置换基本完毕预计后续车险综合成本率将趋于稳定，承保利润或将稳步提升。非车险综合成本率95%，yoy-2.8pct，承保盈利18.3 亿/yoy+149%，远好于上年同期，得益于公司推动“三湾改编”，销售渠道的重构基本完成，承保端和理赔端进一步优化，预计全年非车险综合成本率有望收窄至100%以内。

    　　投资业务表现好于同业。在一季度市场大幅下跌情况下，人保集团总投资收益（投资净收益+公允价值变动）159 亿元 /yoy-10%，表现显著好于同业。

    　　人身险业务规模提升，主要由趸交保费增长贡献。1Q22 人保寿险净利润21.9 亿/yoy-33.5%（受市场波动影响），人保健康净利润6.5 亿元 /yoy+362%。保费方面，1Q22人保寿险和人保健康分别实现保费收入598 亿、205 亿，yoy+18%、+19%，其中人保寿险和人保健康新单保费得益于趸交贡献分别为319 亿、75.8 亿，yoy+48%、+8%，助力集团人身险保费规模快速攀升；期交保费分别为119 亿、10.3 亿，yoy-6%、-46%，预计主要受寿险市场竞争加剧且健康险销售受阻影响所致。

    　　偿二二期下，财险综合偿付能力优于同业。二期工程下，1Q22 人保财险/人保寿险/人保健康核心偿付能力充足率分别为203%、136%、90%，yoy-61bp、-95bp、-63bp；综合偿付能力充足率分别为235%、224%、180%、yoy-69bp、-35bp、-15bp。人保财险核心资本充足，显著高于监管要求，公司持续进行销售渠道的调整以及承保体制改革，预计未来财险偿付能力仍将保持行业较好水平。

    　　投资分析意见：下调盈利预测，维持增持评级，考虑到年初至今市场下跌，我们调低投资收益率假设，从而下调22-23E 盈利预测，并新增24E 预测，预计22-24E 归母净利润为232 亿、267 亿、311 亿，同比分别+7%、+15%、+17%（原预测22-23E 为254、276亿元），当前收盘价对应22-24 年动态PE 为8 倍、7 倍、6 倍。

    　　风险提示：自然灾害冲击赔付率表现，权益市场大幅波动。