海兴电力(603556)：国内电表迎替换周期 出口业务受益汇率贬值

报告导读

    2021 年，公司实现营业收入26.91 亿元，同比下降4.09%；归母净利润3.14 亿元，同比下降34.79%；基本每股收益0.64 元。

    2022 年第一季度，公司实现营业收入6.68 亿元，同比增长45.75%；归母净利润1.40 亿元，同比增长211.97%；基本每股收益0.29 元。

    投资要点

    海外拖累21 年收入和利润，22Q1 业绩超预期2021 年公司收入同比下降4.09%，主要系海外市场因疫情影响拖累，海外收入16.27 亿元，同比下降9.13%；国内收入10.31 亿元，同比增长4.06%。2021 年公司毛利率32.76%，同比下降8.69pct，主要系原材料材料及物流成本上升。2022 年Q1，公司业绩迎来较大改善，实现收入6.68 亿元，同比增长45.75%，实现归母净利润1.4 亿元，同比增长211.97%，毛利率同比上升1.5pct 至34.8%。

    受益于海外新兴市场部署加强，用电业务业绩弹性较大2021 年公司用电业务实现收入23.12 亿元，同比下降9.11%，主要因为美国及西欧发达国家智能电表需求放缓。公司是国内自主品牌智能电表产品出口最早、出口额最大的企业，未来受益于巴西等发展中国家的强劲需求以及非洲大陆智能电表普及，海外业务潜力较大。国内，受益于存量智能电表更换周期，公司未来用电业务业绩弹性较大。

    配电业务和新能源产品发展快速，已积累一定优势2021 年公司配电业务实现收入3.15 亿元，同比增长36.21%。“十四五”期间，两网总计配电网投资将达到1.5 万亿元，配电网迎来巨大发展机遇。公司在配网自动化持续深耕，系列核心产品一二次融合柱上断路器/环网柜（箱）、配电终端FTU/DTU/TTU 等份额持续提升。2021 年公司新能源产品实现收入3096 万元，同比增长387.89%，公司具备逆变器、储能电池、微网控制系统等分布式能源核心设备的自主可控能力。

    盈利预测及估值

    公司是全球化智能电表及智能配用电产品供应商，考虑到海外项目进度放缓可能，我们谨慎下调盈利预测，预计22-23 年归母净利润分别为5.29、6.75 亿元（下调前分别为7.14、8.71 亿元），新增24 年盈利预测，预计24 年归母净利润为8.04 亿元，对应22-24 年EPS分别为1.08、1.38、1.65 元/股，当前股价对应的PE 分别为10.5、8.2、6.9 倍，考虑到海外新兴市场智能电网部署将进一步加强，公司业务直接受益，维持“买入”评级。

    风险提示：智能电网建设进度不及预期；新产品开发不及预期。