苏泊尔(002032):收入稳健增长 期待改革成效持续释放

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:秦一超 日期:2022-04-30

事项:

    公司发布2022 年一季报, 公司2022 年Q1 实现营业收入56.12 亿元,同比+9.25%,实现归母净利润5.38 亿元,同比+6.61%。实现扣非归母净利润5.3 亿元,同比+12.5%。

    评论:

    改革成效持续兑现,收入持续稳健增长。公司2022 年Q1 实现营业收入56.12亿元,同比增长9.25%,主要受益于内销业务稳健增长。公司渠道改革以来,大力推进DTC 官方旗舰店直营,积极开拓抖音、快手等新兴电商平台,一季度效果显著,根据久谦数据显示,淘系平台中苏泊尔生活类电器同比+6%,高于行业平均增速。分品类看增速较快的有空气炸锅/电烤炉/电炒锅/电磁炉,增速分别同比+126%/+123%/+64%/+49%。外销方面,公司持续受益于SEB 集团全球订单转移,根据公司披露关联交易测算,Q1 苏泊尔外销收入同比增长约2%。我们持续看好公司线上渠道拓展、疫情稳定后线下渠道的复苏以及海外订单持续转移带来的收入增长。

    Q1 盈利能力持续改善。公司22Q1 实现归母净利润5.38 亿元,同比+6.61%。

    公司22Q1 毛利率25.36%,环比21 年四季度大幅改善,主要受益于自营比例提升后公司持续推新买贵的新品策略、海外关联交易重新定价积极应对原材料涨价带来的成本冲击。公司Q1 净利率为9.6%,同比-0.2pct,从费用方面看,公司22Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.52%/1.66%/1.6%/-0.09%,分别同比-2/+0.15/-0.04/+0pct,费用控制节奏良好,我们认为净利率主要受到税率上升影响。

    产品、渠道持续创新完善,股权激励彰显信心。公司近年来持续推进多品牌+多品类布局,同时积极完善天猫品牌官方旗舰店、经销商专卖店等店铺矩阵。

    21 年推出行业首款吸拖一体免手洗吸尘器、双翼瞬吸油烟机等创意新品,同时挂烫机品类优势延续,线上市场份额累计10.5%,位居行业第二。公司凭借自身品牌影响力叠加公司对于新品类、新渠道不断加大投放,我们认为苏泊尔在小家电中龙头优势将持续扩大。此外公司此前发布公告,拟使用自有资金集中竞价交易回购公司股份,回购股份最高价格不超过 57.96 元/股,回购数量在 809-1617 万股之间,其中300 万股用作股权激励,其余股份注销,彰显公司治理信心。

    投资建议:考虑公司是国内小家电龙头企业,内销加大新品类布局、外销经营表现稳健。我们维持公司22/23/24 年EPS 预测分别为2.8/3.2/3.7 元, 对应PE分别为20/17/15。采用DCF 估值法,维持目标价63 元,对应2022 年23 倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。